新时代证券-太阳纸业-002078-2020Q1业绩同增40.97%，中长期产能投放助力成长-200429

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　　事件：公司公布2020Q1财务报告
　　2020Q1实现营收55.52亿元（+1.85%），归母净利润5.36亿元（+40.97%），扣非后归母净利润4.95亿元（+48.18%）；业绩增长符合预期。
　　成本压力缓解、提价效应共同抬升利润水平
　　公司2020Q1实现毛利率24.59%，净利率9.65%，较上年同期分别提升6.88pct、2.66pct。公司盈利能力高增长，主要是2019Q1浆价在历史高位，随着木浆回调，成本端改善以及文化纸提价共同推升业绩成长性。
　　整体费用管控较好，运输费用增加致销售费用率略有上升
　　期间费用率10.90%，较上年同期提升1.41pct；其中，销售/管理/财务费用率分别为5.35%、2.97%、2.58%，由于疫情影响运输费用增加，销售费用率较上年同期增加2.1pct，管理与财务费用率与上年同期分别减少0.62pct、0.08pct。
　　林浆纸一体化领先布局，中长期成本端受益原料自给
　　公司在老挝、广西林浆纸一体化建设优化产业链上游布局，原材料成本优势显著。文化纸上，公司自有林地弥补木片供给缺口，80万吨溶解浆产能国内领先，木浆自供缓解浆价中枢上行压力；包装纸上，自建半化学浆、木屑浆与再生浆产线，原料自给率有望超70%，在国废回收受限、外废进口清零目标下减少外购依赖。料自主可控度提升，成本节约加深龙头护城河，中长期盈利增厚可期。
　　三大生产基地立体覆盖，未来3年产能投放助力成长
　　目前，公司拥有山东、广西、老挝三大生产基地，国内外全覆盖布局已形成。其中，广西350万吨林浆纸一体化项目已于2020年初取得环评，有望在明年底完工并开始试运营；此外，20万吨生物质纤维、5万吨生活用纸、本部45万吨文化纸、老挝80万吨高档包装纸等项目预计在2020-2022年陆续投产，届时公司总产能有望突破1000万吨，规模化生产优势与综合实力进一步提升，驱动业绩稳健增长。
　　财务预测与估值
　　预计2020~2022年公司归母净利润分别为24.59/28.02/31.52亿元，同增12.9%/13.9%/12.5%，EPS分别为0.95/1.08/1.22元，对应PE分别为8.5/7.4/6.6倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，项目建设不达预期。