上海证券-埃斯顿-002747-短期业绩承压，全年乐观-200429

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　　公司动态事项
　　1、公司发布2019年年报，2019年实现收入14.21亿元，yoy-2.71%；归母净利润6567万元，yoy-35.04%。
　　2、公司发布2020Q1财报，2020Q1年实现收入2.29亿元，yoy-28.86%；归母净利润1400万元，yoy-26.08%。
　　事项点评
　　费用增长导致2019年利润下滑，2020Q1收入确认延迟
　　公司2019年收入略有下降，但是净利润下降较大。主要在于公司的费用刚性。公司加大研发力度投入，导致研发费用率上升。另外公司做了较多的对外投资，导致财务费用上升较多。2019年公司毛利率36.01%，与上年基本持平；净利率6.20%，同比下降1.60pct。2020Q1收入和利润都下滑，主要在于疫情导致收入确认放缓。
　　业务结构持续改善
　　对2019年的业务结构拆分来看，结构持续改善。2019年公司自动化核心部件及运动控制系统实现收入7.21亿元，与上年基本持平。但是结构上持续优化，公司的运动控制解决方案占比不断提升，销售收入同比增长50%以上。工业机器人及智能制造系统实现收入7亿元，同比下降4.69%。公司出于风险控制的考虑，放弃了部分系统集成订单，智能制造系统集成业务同比下降10%左右。但是机器人本体销量却保持稳定增长。
　　工业机器人行业全年乐观
　　展望2020年，虽然有疫情的影响，但是展望全年，预计工业机器人销量为正增长。呈现出前低后高的局面，下半年工业机器人销量预计将迎来同比高增长。目前公司对CLOOS的收购已经完成，未来将对其整合，对其薄板焊接和中国市场的拓展。公司全年工业机器人业务乐观，Q1由于疫情影响导致订单交付延迟，Q2下游行业生产逐渐正常，预计Q2将好于Q1。
　　投资建议
　　预测公司2020/2021/2022年销售收入为17.85、24.79、31.13亿元，归母净利润1.01、1.52、2.23亿元，EPS为0.12、0.18、0.27元，对应的PE为78.3、52.3、35.6倍。维持公司“谨慎增持”评级。
　　风险提示:行业需求下滑。