光大证券-中炬高新-600872-2020年一季报点评：业绩略超市场预期，单季净利率创新高-200430

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　　◆事件：2020年4月29日，中炬高新发布2020年一季报，公司实现营收/归母净利润11.53/2.06亿元，同比-6.32%/+8.94%，实现扣非归母净利润2.03亿元，同比13.60%。公司业绩略超市场预期。
　　◆中西部/北部地区加速开拓逐见成效。（1）美味鲜公司2020Q1实现营业收入11.23亿元，同比-3.75%。中汇合创/中炬精工实现营业收入872/1389万元，同比-63.08%/+57.45%。（2）分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油实现营收7.19/0.92/1.39亿元，同比-3.89%/-33.4%/+21.1%。（3）分区域看，东/南/中西/北部分别实现收入2.42/4.46/2.57/1.70亿元，同比-10.71%/-9.60%/+20.73%/-6.77%。Q1公司净增经销商81家，总数达到1132家，其中中西部/北部地区分别净增14/54家。公司传统的东南部强势地区由于餐饮渠道受冲击更重，营收下滑幅度更大。公司通过加大对中西部和北部地区的渠道开拓有效对冲疫情的负面影响。
　　◆毛利提升叠加费用压缩，公司单季净利率创历史最高水平。（1）毛利率方面，2020Q1综合毛利率分别为41.55%，同比/环比+2.17/+0.93pcts，主要系增值税率变动增加当期营收以及包材、原料味精价格下降所致。（2）费用率方面，2020Q1公司销售费用率为10.63%,同比/环比+0.49/0.9pcts；管理费用率为5.27%,同比/环比-0.07/-2.08pcts,基本维持稳定。Q1公司本部偿还已到期公司债，财务费用较去年同期减少1085万。（3）整体来看Q1净利率达到19.38%，同比/环比+2.11/+0.59pcts，创历史最高水平。
　　◆短期全力追赶年内目标，长期强化核心竞争力。短期来看，餐饮渠道逐渐复苏叠加二季度集中费用投放，全年任务进度有望逐季回补；中期来看，公司加速经销商布局、扩大销售团队、增加基层薪酬、优化中高层薪酬结构，销售体系效率有望提升；长期来看，疫情重塑行业格局，产能逐渐释放和品牌建设支撑公司加速渠道布局，公司份额提升可期。
　　◆盈利预测和投资评级：维持公司2020/21/22年营收预测52.71/63.28/73.83亿元；净利润预测为8.37/10.87/13.19亿元；预测公司2020/21/22年EPS为1.05/1.36/1.66元，当前股价对应2020/21/22年PE为44/34/28X，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：食品安全问题，宏观经济下滑，品类拓展不及预期。