安信证券-鸣志电器-603728-外延式收购强化全球布局，欧美地区业绩高增长-200430

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　　■事件：鸣志电器发布2019年报及2020年一季报。2019年度，公司实现营收20.58亿元，同比增长8.7%；归母净利1.75亿元，同比增长4.7%；扣非净利润1.6亿元，同比增长16.9%。同时，公司公告2019年利润分配方案，拟每10股派现0.42元。2020年一季度，公司实现营收4.05亿元，同比下滑7.23%;归母净利0.14亿元，同比下滑39.43%，主要是因疫情导致公司生产受到影响。
　　■控制电机及驱动业务竞争力增强，欧美地区业绩高增长。2019年，公司核心业务控制电机及驱动销量达2360万套，同比增长8.75%，实现营收15.03亿元，同比增长13.81%。通过在欧美主要工业地区设立核心子公司等方式，公司欧美地区核心业务实现营收达9.16亿元，同比增长超20%，公司通过在下游安防系统、工厂自动化、医疗设备及生化实验室仪器、移动机器人（商用及消费）、智能泵阀控制、安防系统、3D打印、汽车电子等领域的积极开拓，在部分领域取得了显著成长；其中，公司无槽电机和无刷电机等新产品线在2019年取得多项国际、国内发明专利和实用新型专利，并得到了全球医疗设备头部的认可；从目前来看，HB步进电机已打破日本相关产品厂商的垄断，而PM步进电机，正在欧洲智能水阀等产品上加大供应量，随着国内新基建建设的开展，5G、工业物联网等下游领域的应用推进也将为公司带来增量。
　　■产品结构优化升级，新兴领域贡献新增量。2019年度，公司注重产品结构的优化升级和新兴高附加值领域开拓；LED智能电源2019年在境外市场占比扩大为72%；与此同时，LED智能电源的开发方向逐渐向智能LED驱动、大功率体育场馆LED驱动、防爆灯具LED驱动以及LED照明控制系统产品等四大类高附加值应用产品集中，子业务实现毛利率30.78%,同比增长5.27Pcts；而在新兴高附加值领域的开拓中，公司核心产品在医疗设备和生化实验室仪器、移动机器人（商用及消费）、太阳能设备、智能泵阀控制以及高端安防设备等应用领域产品取得了高速发展，核心产品2019年在公司医疗设备和生化实验室仪器应用领域的营业收入超过了2.2亿元，同比增长超过了70%；与此同时，公司及子公司深度布局移动机器人行业，业务已覆盖商业移动机器人、AGV、AMR等，应用领域业务从试制跃入量产，营收达0.5亿，需求量呈现快速上涨势头，太阳能设备应用实现营业收入0.67元，同比增长61%；由于公司各项业务的产品结构优化升级和新兴领域贡献新增量，公司盈利能力也实现显著提升，2019年公司实现毛利率37.87%，同比增加2.88Pcts；
　　■外延式收购强化全球布局，产能积极扩张。公司在2019年3月将瑞士TMotion公司纳为公司子公司，TMotion的技术将与子公司安浦鸣志、LinEngineering和AMP在技术上形成显著的优势互补，为公司的无刷电机及驱动、无槽无刷电机及驱动控制技术及业务发展带来极大的促进。公司围绕运动控制整体解决方案提供商战略不断进行外延式的发展，在提升公司在相关应用领域的技术实力和市场影响力的同时，也对产品与技术、下游应用领域和市场营销网络等优势资源的共享整合使公司的运动控制业务获得更大的发展空间；与此同时，公司也加大产能扩张力度，公司太仓基地预计在今年7月启动配套装修，1年左右投产，将形成10+亿产值；越南基地400万台混合式步进电机生产基地项目产值预计达1-2亿，也在积极建设规划中；而针对无刷电机产品公司最近也规划新增年产能227万台的投资项目。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价15.30元。我们预计公司2020-2022年营收分别为25.8、31.2和37.8亿元，增速分别为25.5%、20.8%和21.3%；净利润分别为2.1、2.9和4.0亿元，增速分别为20.5%、37.1%和39.0%。维持公司买入-A投资评级，6个月目标价15.30元，相当于2020年30x的动态市盈率。
　　■风险提示：宏观经济下行；核心人才流失；跨国经营风险等。