华泰证券-安恒信息-688023-Q1维持高增长，看好新兴安全需求-200430

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　　Q1维持高增长，全年看好新兴安全景气度
　　4月28日，公司披露2020年一季报，营业总收入1.17亿元，同比增长43.70%，归母净利润-0.46亿元，上年同期亏损0.40亿元。我们认为，全年信息安全需求有望逐步修复，一方面，公司凭借在公安、网信办所积累的技术口碑，下游需求有望随着等保检查、HW行动、《网络安全审查办法》等政策执行力增强而加速修复；另一方面，政企系统云化迁移加速，公司云安全、大数据安全、物联网安全三大平台类产品有望持续加速渗透。预计20-22年EPS 1.66/2.22/3.19元，维持“增持”。
　　一季度收入维持高增长
　　受益于云安全、大数据等新一代信息安全产品销量增长较快，公司一季度营业收入同比增长43.70%。在公司所处的新兴安全领域，需求持续增长。一季度，公司结合自身在云安全和大数据领域深厚的技术积累，积极贴合业务需求，制定了一系列在线业务网络安全保障方案，为社会各部门的线上业务提供7x24小时的安全保障支撑，对冲了部分各行业推迟复工给公司经营造成的损失。
　　一季度现金流保持稳定，销售回款略有增长
　　公司一季度销售商品、提供劳务收到现金1.25亿元，同比增长5.50%，收现比107%，同比下降38.89pct，。根据公司调研纪要，参考2019年，公司一季度销售收入中，新老订单贡献占比大约40%/60%，今年受疫情影响新订单贡献占比或有所下降。我们认为2019年四季度新签订单高增长对于一季度收入具有一定贡献（预计大多集中于一月确认收入）。而二三月份招投标可能有所延后，收到的项目预收款减少，故收现比下降。
　　云大物安全增速快，带动公司平台型产品
　　网络信息安全领域出现了三大变化：从传统PC、服务器、网络边缘到云计算、大数据、泛终端、新边界；防护思想从“风险发现、查漏补缺”转变到“关口转移、系统规划”；核心技术升级从传统的围墙式防护到利用大数据等技术对安全威胁进行检测与响应。从市场规模与增速看，2018年云安全、大数据安全、物联网安全、移动互联网安全、工业互联网安全的市场规模分别是37.8/28.4/88.2/49.2/94.6亿元，2019-2021年复合增长率分别为45.19%/34.89%/50.62%/44.42%/34.08%。相比于传统领域，新兴安全领域增速明显，有望带动安恒信息平台型产品快速发展。
　　新兴安全领军企业，“增持”评级
　　我们维持盈利预测：2020-2022年分别实现营业收入13.09/20.11/30.40亿元，归母净利润1.23/1.65/2.36亿元，当前股价对应PE分别为141/106/74倍。考虑到：（1）公司受益“云大物”所带来的新兴安全需求，收入具有较高成长性；（2）公司订阅收入占比有望进一步增长。我们使用P/S进行估值。参考可比公司20年平均市销率14.2倍，给予安恒20年13.7-14.7倍P/S，对应目标价242.10-259.77元，维持“增持”评级。
　　风险提示：信息安全政策不及预期；技术优势弱化；宏观经济下行。