安信证券-兄弟科技-002562-维生素涨价、子公司复产、CISA并表，Q1业绩亮眼-200430

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　　■事件：兄弟科技发布2020年一季报，报告期内公司实现营业收入4.58亿元（同比+47.0%、环比+27.5%），实现归母净利润0.20亿元（环比-19.3%；去年同期-0.25亿元），实现扣非归母净利润0.19亿元（同比环比+35.2%；去年同期-0.33亿元）。
　　■点评：兄弟科技2020Q1业绩同环比均大幅增长，符合前期预告；我们分析除CISA并表外，主要系维生素产品价格上涨等因素所致。CISA并表或对Q1业绩形成贡献，Q2因疫情停产而有不确定。据公告2020年1月兄弟CISA正式交割完成，但是由于疫情影响正式“财务评估报告”尚无法出具，一季报系根据“预估单”并表，后续可能有所调整。根据CISA经审计的财务报表，其2019H1实现营收5.85亿兰特（彼时汇率约折合人民币2.8亿元）、净利润0.39亿兰特（彼时汇率约折合人民币0.19亿元），我们推测2020Q1的CISA并表对公司业绩或有一定贡献。但是据公司公告，CISA因疫情影响3月26日起停产至今（目前预计南非5月初接触封锁），因此Q2情况有不确定性。
　　维生素产品价格上涨对Q1正贡献或较为明显，Q2或具可持续性。
　　据博亚和讯分析，Q1因国外用户担心疫情防控期间中国/印度等地物流延迟而大量采购；其中VB3、VK3等产品原料供应也出现紧张，VB3等产品前期行业内也存在大量亏损企业，多因素推动维生素产品涨价。
　　据博亚和讯，2020Q1公司主营的四种维生素市场均价及其变化幅度为：VK3均价74元/公斤（同比-0.6%、环比+15.3%）、VB1均价246元/公斤（同比+35.2%、环比+51.4%）、VB3均价49元/公斤（同比+33.3%、环比+9.6%）、VB5均价376元/公斤（同比+107.3%、环比+1.6%）。而4月的VK3/VB1/VB3/VB5市场均价较Q1均价进一步上涨28%/8%/-2%/17%，因此我们分析维生素涨价的贡献Q2或具一定的可持续性。
　　兄弟维生素Q1检修带来管理费用提升，季度末复产或对Q2形成业绩修复贡献。据公告，公司子公司兄弟维生素于2019年9月起进行整治提升工作，这导致公司2020Q1因停产制造费用增加而带来管理费用同比+107%、环比+56%；据公告，2020年3月13日盐城市政府下发复产批复，原则同意兄弟维生素公司年产3200吨维生素B1项目、年产1000吨β-氨基丙酸项目及相关的配套设施恢复生产，有望形成Q2的业绩修复贡献。
　　■江西基地为公司资本开支重点，未来存量项目持续放量（VB3/VB5），增量项目持续投建（碘造影剂/苯二酚系列或于2020Q2前后逐渐形成收入，后续新建VB3、松节油深加工产业链），有望推动业绩持续增长。
　　据公告，江西基地5000吨VB5、1.3万吨VB3及其中间体1万吨3-氰基吡啶于2017年底逐步投产并逐步放量；据博亚和讯，兄弟2019年VB5、VB3产量分别约1500吨、7000吨，因此后续销量有望持续提升；
　　据公告，江西基地1000吨碘造影剂及中间体、2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物（含香兰素、乙基香兰素、对羟基苯甲醚等）一期项目在2019年底开始试生产，预计在2020Q2前后逐渐贡献收入，达产后净利润预计2.2亿元。
　　 2020年4月，公司公告拟自筹2.9亿元新建1.3万吨VB3（其中0.8万吨烟酰胺、0.5万吨烟酸）、3000吨香料（含100吨二氢月桂烯醇、2000吨松油等），建设期1.5年。公司将通过VB3技术创新提升产品的综合竞争力，并提高VB3在化妆品等高端市场的占有率；通过松节油项目加快公司进入松节油深加工领域的速度，为公司后续松节油深加工项目的发展奠定基础；
　　2020年4月，公司公告拟定增募资12亿元，其中8.9亿用于3吨天然香料项目（产品主要为二氢月桂烯醇、松油醇、龙涎酮、樟脑、月桂烯、乙酸异龙脑酯等）致力于打造完整的松节油产业链，建设期3年，达产后预测净利润2.1亿元；0.8亿元用于兄弟研究院建设。
　　■投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.55亿元、3.36亿元、4.08亿元。
　　■风险提示：项目建设不及预期、产品价格波动、产能开工受限等。