华创证券-中国中车-601766-2020年一季报点评：受疫情影响收入利润下滑，期待动车组招标-200430

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　　事项：
　　中国中车2020年第一季度实现营业收入333.95亿元，同比减少15.81%，实现归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比减少58.00%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.73亿元，同比减少68.12%。
　　评论：
　　受疫情影响，公司Q1收入下滑15%，主要由于铁路装备业务交付减少。一季度受疫情影响，铁路方面设备招标和交付均有所延迟，公司铁路装备业务收入同比下滑超过30%，使得收入整体下滑15%，随着复工复产的推进，我们认为二季度起铁路装备市场恢复正常，维持全年交付正增长判断。城轨市场一季度继续向好，招标和交付均处于增长阶段，一季度城轨与城市基础设施业务收入增长约30%，全年来看城轨车辆交付数有望超过9000辆，创历史新高。
　　综合毛利率有所下降，主要是由于高毛利的铁路装备业务收入下降所致。一季度公司综合毛利率为21.35%，较去年同期下降了0.72个百分点，主要是结构性原因。高毛利且收入占比高的铁路装备业务下降（2019年毛利率为25.01%），城轨业务虽实现收入增长和毛利率提升，但毛利率低于综合毛利率水平（2019年毛利率为17.64%）。费用率方面，报告期四费总体费用率为17.27%，较上年同期提升了1.49个百分点，主要是由于财务费用的增长（汇兑损失的增加）。
　　铁路投资有望上调，期待动车组招标。国铁集团会议指出确保上半年铁路基建投资额高于去年同期，部分铁路局已经确认调增全年投资。我们认为全年铁路投资大概率上调。招标方便，一季度已启动货车招标3.2万辆，机车招标269台，预计动车组招标也即将启动，包括时速350公里的复兴号、时速160公里的动力集中型动车组，以及新车型时速250公里的复兴号。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预测公司2020-2022年EPS为0.47、0.51元、0.56元，对应PE为13倍、12倍、11倍，维持目标价范围7.65-10.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：动车组招标延迟，新车型定价低于预期，城轨车辆招标延迟。