华创证券-中南建设-000961-2020年一季报点评：业绩保持高增，拿地相对积极-200430

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　　20Q1业绩6.2亿、同比+29%，地产业务集中结算、毛利率高位略降
　　2020Q1公司实现营业收入115.9亿元，同比+36.8%；归母净利润6.2亿元，同比增长28.9%；扣非归母净利润5.2亿元，同比+16.1%；基本每股盈利0.17元，同比增长27.2%；房地产业务结算收入99.7亿元，同比+59.3%。公司销售毛利率和净利率分别为23.8%和5.4%，同比分别-0.6pct和-0.3pct；其中地产毛利率27.8%，同比-1.3pct；建筑毛利率10.9%，同比+1.7pct，主要受完工项目结构的影。公司三费费率为10.7%，同比-1.8pct，其中管理费率和销售费率分别同比-1.7pct和-1.3pct。2019年5月，公司公布股权激励计划，拟授予股票期权占总股本3.73%，叠加18年7月激励方案的6.27%、两次合计达10%；行权价格8.49元；并进一步延伸21年业绩较17年增速不低于1,408%，即90亿元，彰显强烈发展信心。
　　20Q1销售216亿元、同比-30%，拿地/销售面积比101%、权益比提至76%
　　2020Q1公司销售额215.9亿元，同比-30.1%；销售面积163.6万平，同比-34.6%；销售均价1.32万元/平，同比+6.9%；2020年销售额目标同比+15%、达到2,255亿元。20Q1公司拿地金额59亿元，同比-55.6%，拿地金额占比销售金额27%。拿地面积166万平，同比-14.0%；权益比例76%；拿地面积占比销售面积101%。拿地均价3,529元/平，同比-48.4%；拿地均价占比销售均价27%。2019年公司新开工面积1,406万平，竣工面积946万平，分别较年初计划完成133%和95%；2020年计划新开工面积866万平，同比-38%，按照以往惯例年中将逐步上调；竣工面积1,439万平，同比+52%，助力结算放量。截至2019年末，公司共有372个项目，在建面积3,078万平，未开工面积1,148万平；合计未竣工土储4,226万平，其中一二线面积占比36%。
　　负债率有所下行，预收款锁定高达2.5倍、后续结算业绩高增确定性较强
　　2020Q1末公司资产负债率89.5%，同比-2.1pct；净负债率149.2%，同比-17.9pct；现金短债比1.05倍，同比-0.11pct；有息负债余额739亿元，同比+26.8%，并且19年地产销售金额覆盖有息负债倍数为2.7倍。2019年末有息负债余额中银行借款、债券类和其他分别占比55%、18%和27%，同比分别+3.3 pct、-0.8pct、-2.5pct；3月公司发行9亿/5年/7.4%和8亿/4年/6.8%公司债，融资成本有所下行。2020Q1末公司预收账款1,264亿元，同比+8.7%，覆盖2019年地产结算收入2.45倍，锁定未来业绩释放。
　　投资建议：业绩保持高增，拿地相对积极，重申“强推”评级
　　中南建设在2016-19年期间经历了全方位的积极变革，自主权增强与市场化机制造就全新中南，推动公司进入高速增长阶段。2019年5月公司再推新激励，业绩承诺已延伸至2021年，并高达90亿元，彰显强烈发展信心。我们维持公司2020-22年每股收益预测为1.90、2.43元和2.91元，现价对应20-22年PE仅为4.3/3.4/2.8倍、并较股权激励行权价格8.49元折价4%，考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖，未来释放业绩潜力强劲，我们维持目标价13.23元，重申“强推”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧