平安证券-绝味食品-603517-疫情导致短期业绩承压，经营恢复趋势良好-200430

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　　事项：
　　公司发布20年一季报，实现收入10.7亿元，同比-7.6%，实现归母净利润0.6亿元，同比-65.3%，实现扣非净利润0.7亿元，同比-60.7%。
　　平安观点：
　　门店开业率偏低致收入下滑，疫情提供展店良机：受疫情负面影响，2月公司门店开业率低，公司为激励加盟店尽早复业给予货折优惠，两项因素共振下公司1Q20收入下滑7.6%。分区域看，西北、华北、华南、华中、西南表现较好，收入分别同比-0.2%、-1.7%、-2.6%、-4.7%、-4.9%，华东市场受影响严重，收入同比-17.9%。疫情对公司门店影响时间较短、程度较轻，草根调研2月下旬以来公司单店营收快速恢复，进度远快于其他堂食类门店。疫情冲击下，优质商铺供给增加，公司或借助有利时机鼓励加盟商多开店、开好店。
　　多因素导致净利大跌：公司1Q20毛利率为29.7%，同比下降3.6pcts，主因或在于疫情期间给予加盟商货折优惠。公司1Q20销售费用率为11.3%，同比提升4.0 pcts，或因运输费用、租赁费用及加盟商营销补贴增加。此外，公司1Q20向武汉慈善总会捐赠1000万、投资收益损失约1200万。在毛利率下跌、销售费用率提升及非经常性损益减少的共同影响下，公司1Q20净利下跌65.3%。
　　恢复态势良好，维持“推荐”评级：疫情对公司影响偏短期，后续季度公司经营或恢复稳健增长，全年业绩仍有较好表现。公司社区店龙头地位巩固，渠道渗透率提升空间大，长期成长确定性突出。基于短期疫情影响，我们将公司20-21年EPS预测从1.60、1.85元下调至1.49、1.84元，对应PE分别为37.2X、30.2X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。