财通证券-福耀玻璃-600660-受疫情影响业绩下滑，长期向上趋势不改-200428

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　　事件：公司公布2020年一季报：实现营业收入41.7亿元，同比下降15.5%；实现归母净利润4.6亿元，同比下降24.1%。
　　受新冠疫情影响，Q1业绩下滑符合预期
　　公司2020Q1利润总额同比下降14.8%，主要原因包括：1）Q1德国FYSAM汽车饰件项目整合期产生利润总额-1221.8万欧元，去年同期微382.7万欧元，导致本期利润总额同比下降1.2亿元；2）Q1实现汇兑收益7168.5万元，去年同期汇兑损失1.3亿元，导致本期利润总额同比增长2.0亿元。剔除以上影响，本期利润总额同比下降22.3%。公司Q1业绩下滑主要系新冠疫情影响，汽车销量下滑导致订单减少。
　　盈利能力受疫情影响下降，费用率受汇兑损益影响下降
　　公司2020Q1毛利率34.4%，较去年同期下降4.6pct，净利率11.0%，较去年同期下降1.3pct，公司盈利能力下降与新冠疫情下订单减少，产能利用率下降有关。Q1公司三费率20.7%，较去年同期下降4.0pct，公司控费能力增强。其中：销售费用率7.5%（同比+0.5pct）；管理费用率14.6%（同比+0.7pct）；财务费用率-1.4%（同比-5.2pct），主要原因系本期因汇率波动产生汇兑收益0.7亿元，去年同期汇兑损失1.3亿元。总体而言，公司盈利能力受疫情影响有所下降，费用率受汇兑损益影响下降。
　　静待疫情影响消散，公司长期向上趋势不改
　　当前国内疫情已基本得到控制，海外疫情仍延续，公司2019年海外业务占比50.4%，Q2海外业务预计将受疫情影响。我们认为，公司受益汽车玻璃消费升级，抬头显示玻璃、加热玻璃、天窗玻璃等高附加值产品渗透率提升带来结构优化，汽车玻璃ASP提升，盈利能力有望提升；海外项目深耕多年，美国市场进入收获期；整合SAM顺利推进，铝饰件产品系拓展打开成长空间。公司短期虽有所承压，但长期向上趋势不变。且公司常年高分红，2019年分红率65%，股息率4.2%，当前股价处于近三年低点，具备较高配置价值。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2020～2022年EPS分别为0.98元、1.26元、1.44元，对应PE分别为19.1倍，14.9倍，13.1倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司海外业务拓展不及预期；