财通证券-宁波高发-603788-业绩下滑系疫情影响，电子档放量可期-200429

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　　事件：公司公布2020年一季报：Q1实现营业收入1.7亿元，同比下降23.5%；实现归母净利润3599.8万元，同比下降15.3%；实现扣非净利润3314.3万元，同比下降17.2%。
　　Q1业绩下滑系疫情影响，长期向上趋势不改
　　公司Q1收入显著下降主要原因包括：1）受疫情影响，国内汽车产销量整体下滑；2）本期雪利曼电子不在纳入合并报表范围。在此情况下，Q1业绩也同比下降。我们认为，疫情打乱公司成产节奏导致Q1业绩承压在所难免，但公司已于2月10日复工，截至3月末，已全面复工，预计随着国内疫情得到有效控制，公司恢复正常生产经营，Q2业绩有望迎来改善。此次疫情仅影响公司短期业绩，公司仍受益手动挡切换自动挡的消费升级趋势，长期向上趋势不改。
　　Q1盈利能力下降，控费能力增强
　　公司Q1毛利率30.5%，较去年同期下降4.1pct，主要系疫情影响公司产能利用率下降的影响。公司净利率21.2%，较去年同期增长1.8pct，在毛利率下降的情况下净利率增长，主要原因为公司的控费能力增强所致。公司Q1三费率（加研发费用）8.6%，较去年同期下降4.8pct，其中：销售费用率5.1%（同比-1.2pct），主要原因为仓储费、运费下降以及本期雪利曼电子不再纳入合并范围所致；管理费用率7.5%（同比-0.2pct），主要系雪利曼电子不再纳入合并报表所致；财务费用率-4.0%（-3.4pct），主要系利息收入增加所致。
　　受益电子档渗透率提升，公司有望迎来量价齐升
　　受益国内汽车消费升级趋势，公司电子变速操纵器渗透率逐渐提升，至2019年已提升至近30%。公司电子变速操纵器已切入长城、吉利、奇瑞等客户配套，带动公司产品结构升级。我们认为，公司作为国内变速操纵器龙头，技术储备丰富，有望受益电子档渗透率提升迎来量价齐升，打开公司成长空间。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2020～2022年EPS分别为0.82元、1.01元、1.17元，对应PE分别为18.2倍，14.7倍，12.7倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司产品与客户拓展不及预期。