平安证券-联美控股-600167-业绩高质量增长，内生外延扩张持续推进-200430

《平安证券-联美控股-600167-业绩高质量增长，内生外延扩张持续推进-200430（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-联美控股-600167-业绩高质量增长，内生外延扩张持续推进-200430（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　联美控股披露年报：2019年实现收入33.96亿元，同比增长11.83%；归母净利润15.92亿元，同比增长20.86%。拟每10股派发现金股利2.10元（含税）。另外，公司披露2020年一季报，实现营收17.60亿元，同比增长25.04%，实现归母净利润8.98亿元，同比增长15.08%。
　　平安观点：
　　供暖面积持续增长，主业发展势头良好：2019年公司供暖及蒸汽业务实现收入18.81亿元，同比增长7.79%，占比55.73%，主要是公司供暖面积稳健增长所致。2019年公司平均供暖面积6580万平米，同比增长6.13%，联网面积8475万平米，同比增长4.63%，联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长。
　　内生外延持续推进，未来业绩增长有保障。继收购山东菏泽福林热力科技有限公司66%股权后，2020年公司公告拟以8100万元收购江苏河海持有的上海福新公司49%股权，该项目主要为国家会展中心（上海）有限责任公司提供能源服务。另外，公司拟投资21亿元在苏家屯区投资建设热电联产项目，预计将带来约2000万平米的增量供热面积，公司未来业绩增长有保障。
　　兆讯传媒发展潜力巨大，分拆上市推动公司价值重估：2019年兆讯传媒实现营收4.36亿元，同比增长16.34%，实现净利润1.92亿元，同比增长20.72%，业绩持续增长且盈利能力持续提升。公司主要从事高铁传媒业务，与路局签署合同均属于长期排他合同，具有较强的垄断性，护城河极强。2020年3月10日，公司公告拟将子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市，预计兆讯传媒分拆上市后估值有望超75亿元，将带动公司价值重估。
　　财务指标优良，高质量增长典范。2019年公司毛利率54.62%，同比提高2.06个百分点，连续六年提升。公司净利率达46.86%，同比提高3.51个百分点。公司主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益负债，有息负债率几乎为零。目前公司在手现金38.30亿元，占总资产的比例约33%。公司盈利能力、资本结构等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标，公司内生加外延战略将迅速推进，实现良性循环。
　　盈利预测：考虑到公司最新经营情况，我们调整公司2020-2022年归母净利润预测分别为18.46、20.32、22.07亿元（2020-2021年原值分别为18.71、21.73亿元），同比分别增长16.0%、10.1%、8.6%，对应PE分别为17.7、16.1、14.8。公司供暖主业稳健增长，内生外延持续推进，且公司各项财务指标位居上市公司前列，基于此，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）煤价出现上涨：公司供暖主业的主要成本为褐煤，目前煤炭正处于供侧改革过程中，如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力；2）供暖项目建设进度不及预期：目前政府对项目审批趋严，公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能；3）供暖外延扩张低于预期：供暖业务区域壁垒较强，因此公司存在外延扩张不及预期风险；4）高铁传媒竞争加剧风险。