国盛证券-泰和新材-002254-芳纶量价稳定，氨纶同比减亏-200430

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　　事件：公司发布2020年一季报，2020年一季度实现营业收入4.89亿元，同比下降25.46%，实现归母净利润5262.89万元，同比增长28.43%；实现扣非后归母净利润4810.30万元，同比增长42.82%，折合EPS 0.09元/股，加权平均ROE 2.22%，同比提升0.34个百分点。公司业绩超市场预期。
　　粗旦丝供不应求价格大涨，芳纶业务量价稳定：氨纶的消费与下游纺织品及服装关系较为密切，一季度以来受疫情及宏观经济增速放缓影响，1-3月国内服装鞋帽、针织纺品类商品零售额同比下滑32.2%，对用于纺织服装类的氨纶产品的内需及外贸都产生了一定冲击，使得公司氨纶产销量有所下降，是公司一季度营收同比下滑的主要原因，但另一方面氨纶粗旦丝由于口罩需求大幅增加（氨纶70D和140D是口罩两根耳带的原材料之一）导致产品供不应求价格大涨，部分弥补了氨纶的消费下滑，公司节后第一时间进行了产品结构调整，将产能向粗旦丝倾斜，尤其目前烟台基地生产以粗旦丝为主，因此氨纶业务同比有所减亏，二季度我们预计环比还将继续改善。整体来看我们认为氨纶行业目前处于底部企稳状态，未来行业供给端新增产能将以龙头企业为主，整合有望提速，氨纶行业供需过剩的格局有望得到缓解。2018年以来国内芳纶市场供不应求，对位芳纶价格均出现大幅上涨，同时公司积极调整产品结构，向高端领域倾斜。芳纶下游主要包括防护采购、通讯等领域，需求稳定增长相对刚性，因此2020年公司芳纶业务量价基本维持稳定，仍然是公司最主要盈利来源。
　　高端芳纶进口替代空间大，逐步放量带动业绩增长：芳纶一种高强度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维，由于技术壁垒较高，供给高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆等少数公司，其余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、安全防护织物和高温过滤等领域，预计未来每年需求增速在20%左右。对位芳纶可用于防护、通讯、汽车、体育用品等领域，公司是目前国内唯一一家高端芳纶领域可以放量的公司，将充分受益于需求的爆发，产能替代符合自主可控趋势，对位芳纶国内年消耗量1万吨左右，但自给率仅有20%。公司间位及对位芳纶目前产能均居国内首位。2020年公司新增对位芳纶产能3000吨，预计全年开工率较高，我们预计全年新增1500-2000吨产销量，是公司2020年业绩增长的主要来源。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年的归母净利润为3.18、4.52及5.45亿元，对应三年PE为22.5、15.8和13.1倍，维持“买入”评级
　　风险提示：项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。