国海证券-金发科技-600143-2019年年报及2020年1季报点评：年报业绩大增，看好公司长期价值-200430

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　　事件：
　　4月27日，金发科技发布2019年年报和1季报：公司2019年实现营收292.86亿元，同比+15.68%，实现归母净利润12.45亿元，同比+99.43%。2020年1季度，公司实现营收55.36亿元，同比-6.15%，实现归母净利润1.42元，同比-36.91%，扣非后归母净利润0.87亿元，同比-51.58%，1季度财务费用达到2.25亿元，同比+121%，拖累了公司业绩。
　　投资要点：
　　公司是改性塑料龙头企业。公司是国内改性塑料行业第一家上市企业，也是亚洲地区规模最大、产品种类最全的改性塑料企业。公司在全国五大厂区拥有172万吨改性塑料产能，同时在印度、美国、欧洲均拥有改性塑料产能。改性塑料产品广泛应用于车用材料、家电材料、电子电气、通讯电子等领域，公司产品质量达国际先进水平。
　　收购上游宁波海越、提升一体化程度。公司收购宁波海越完成向产业链上游的延伸。宁波海越拥有60万吨/年PDH制丙烯的产能，使公司成功打通丙烯-聚丙烯产业链，实现原料自给自足，提升一体化程度，增强抵抗原材料价格波动的风险。同时公司积极谋划PDH副产的氢气的开发利用，与园区内的企业签订氢气管输供给合同，同时也与园区外企业签订高纯度氢气项目合作协议，建设氢气提纯装置，开拓工业高纯氢市场。
　　新“限塑令”出台，利好生物降解塑料的长期需求。1月19日，国家发展改革委、生态环境部公布了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，到2020年底，我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，到2022年底，一次性塑料制品的消费量明显减少，替代产品得到推广。公司是完全生物降解塑料领域的领先企业，拥有完全生物降解塑料7.1万吨/年的产能，主要为聚酯类的PBAT/PBSA，产品销量位居亚太第一，全球第三。新“限塑令”的出台将大大提升国内完全生物降解塑料的需求。
　　LCP将受益于5G建设，另有特种工程塑料新产品即将投产。5G建设要求材料具有更优的介电性能，特别是低介电损耗，LCP的介电常数和损耗因子与PI基本相当，但其吸湿性更低。在5G通信领域的柔性天线、基站天线振子和高速连接器等应用上，LCP有望得到快速推进。公司目前拥有3000吨LCP产能，另有3000吨新产能计划于2020年8月投产。除LCP外，公司特种工程塑料领域的新产品PPSU/PES计划在2020年底投产，规划产能达千吨级。届时，公司特种工程塑料产品线将更加完善。
　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司即打通了产业链上下游，又不断开发新的特种工程塑料产品，因此看好公司的成长性。我们预期公司2020-2022年EPS为0.71、0.81和1.05元/股，对应市盈率为13.65、11.87和9.14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新产品市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，下游需求不及预期，安全生产风险。