川财证券-天虹股份-002419-2020年一季报点评：闭店叠加减租使得利润大幅下降，超市及线上业务表现较好-200429

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　　事件：天虹股份发布一季报，2020Q1公司收入及归属于上市公司股东的净利润分别为29.97、-0.50亿元，分别同比变动-42.13%、-115.98%。
　　点评
　　疫情冲击使得公司盈利能力下降显著。2020Q1公司盈利能力下降主要原因为：1）在疫情爆发的背景下，旗下百货、购物中心门店于1月27日起陆续停业，2020年3月7日全面恢复营业。由于门店停业及疫情防控影响，公司一季度客流量和客单量出现大幅下滑；2）为与供应商共克时艰，履行社会责任，公司给予租赁和联营供应商减免租金及管理费的支持，合计减免约2.5亿元。
　　线上及超市业务表现较好。虽然线下百货及购物中心业态表现欠佳，且恢复至正常水平仍需较长时间，但超市、便利店及线上业务表现较好：1）超市及便利店：公司超市和便利店持续营业，同时公司提前锁定货源、加大备货量，保持货源、质量、价格的稳定，增加生鲜供应配送频次，物流配送24小时不停歇，一季度超市收入同比增长33.8%。公司战略核心商品群突显成效，销售同比增幅48.8%。其中，自有品牌实现销售同比增长75%；生鲜基地数量相较年底增加5个；2）线上业务:公司数字化运营能力得以发挥，线上销售增长明显，一季度公司线上业务加速发展，销售同比增长116%，环比增长90%，近5200万人次通过天虹APP及天虹小程序交互获取信息或消费。数字化会员人数达2554万;超市到家业务暴增，到家销售占比达17%，销售环比增长103%，订单量环比增长64%；百货专柜线上销售实现逆势增长，环比增长347%，订单量环比增长158%。
　　公司展店能力优秀，新开店培育期缩短至2年左右。2019年公司保持较快的展店速度，2020Q1公司共新增3家购物中心，3家超市，截至报告期末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的29个城市，共经营购物中心业态门店27家（含加盟、管理输出5家），百货业态门店68家（含加盟、管理输出3家），超市业态门店100家（含独立超市19家），便利店170家，面积合计近400万平方米。近年来公司通过优化新店开业流程、精准定位、线上线下一体化等多种措施，新店开业效果显著提升，大部分新开门店培育期缩短至2年左右，公司未来将继续加快开店速度以培育增长点。
　　线上业务将为今年重要增长点。2019年天虹线上业务也得到长足发展，截至2019年底，天虹数字化会员2355万，数字化会员销售占比达73.6%；超市实现90%近万个SKU的商品数字化；百货已上线13042个数字化专柜，在线商品数量近百万，在疫情或将长期存在的情况下，公司将以线上线下一体化的模式与供应商全面复苏，进一步加快线上线下一体化发展进程，线上业务将成为今年业绩重要增长点。
　　疫情短期将影响公司业绩，长期不改发展趋势。短期看，考虑到一季度业绩占全年业绩约27%，且全年线下业务大概率都将在一定程度上受疫情影响，2020年业绩增速将显著放缓；长期看，我们认为减免房租及关门闭店导致等因素均为暂时现象，随着线上业务经营能力提升明显、线下消费逐步恢复、公司保持稳定的展店节奏，未来公司整体业绩仍向好。
　　维持公司“增持”评级
　　考虑到公司新培育门店将逐步盈利、供应链改革及数字化探索进一步加深、疫情将对公司2020年业绩产生一定影响，我们预估公司2020-2022年营业收入分别为165.47、185.70、207.59亿元，净利润分别为5.26、7.74、9.55亿元，EPS分别为0.4、0.7、0.8元/股，对应PE分别为20、14、11倍。
　　风险提示：门店扩展速度低于预期；数字化改革效果不及预期；次新店盈利能力不及预期，疫情影响超预期。