中信证券-云海金属-002182-2020年一季报点评：疫情影响复工复产，静待下游需求回暖-200430

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　　公司2020年一季度营收11.07亿元，同比下降6.97%，扣非归母净利润3,359.97万元，同比下降18.78%，材料价格下跌及疫情对复工复产的影响拖累一季度业绩。给予2020年22倍PE，对应目标价12.1元，维持“买入”评级。
　　疫情影响复工复产，一季度业绩同比下滑。2020年一季度公司实现营业收入11.07亿元，同比-6.97%；经营净现金流7,451.08万元，同比-14.31%；归母净利润3803.73万元，同比-19.84%；扣非后归母净利润3,359.97万元，同比-18.78%。根据公司公告，2020年H1净利润为正，同比-50%以上。公司H1利润下降的主要原因：1）一季度镁、铝均价均同比下滑，材料价格下跌影响业绩；2）2019年上半年公司收到拆迁补偿款带来非经常性损益约1.7亿元，2020年同期非经常性损益较低；3）国内及国外疫情影响复工复产及下游需求。公司海外业务占比15%左右，随着国外厂商逐步复产，5-6月或将迎来下游需求拐点。
　　研发投入持续增长，三费支出同比下降。2020年公司注重研发和技术积累，持续加大研发投入力度，一季度研发费用共计4,363.3万元，较2019年同期增长4.33%，持续保持稳步上行态势。2020年一季度公司继续优化企业管理，三费支出同比下降，其中销售费用2341.53万元，同比下降11.37%；管理费用2028.45万元，同比下降16.84%；财务费用1846.62万元，同比下降32.08%，随着公司精益化管理进一步深化，未来三费支出有望进一步下降。
　　聚焦主营多重并举，轻量化布局助力长期成长。2019年以来公司积极拓展产能，根据公司公告，2019年投建30万吨硅铁项目、10万吨铝中间合金项目，2020年计划投建15万吨高性能铝合金棒材、5万吨铝合金、5万吨铝镁挤压型材项目和1000万只方向盘骨架项目，随着全球燃油排放标准不断加严，汽车轻量化已成必然趋势，公司2019年引入战略投资者宝钢金属，未来有望利用其规模、渠道以及客户验证优势，不断加深合作，持续拓展汽车轻量化市场。同时公司镁铝合金已成功进入苹果、三星、华为等供应链，向消费电子领域不断渗透，助力公司业绩长期可持续增长。
　　风险因素：宏观经济波动，上游原材料供给超预期，下游需求不及预期。
　　投资建议：我们维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为3.57/4.68/5.79亿元，对应EPS预测分别为0.55/0.72/0.90元。综合绝对估值和相对估值法，考虑到公司未来的成长属性和作为镁战略金属标的稀缺性，给予公司2020年22倍PE，对应目标价12.1元，维持“买入”评级。