安信证券-宏发股份-600885-全球继电器龙头地位稳固，主要产品成长性强-200430

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　　■事件：宏发股份公布2019年报和2020年一季报，2019年全年公司实现营收70.81亿元，同比增长2.93%；实现归母净利润7.04亿元，同比增长0.75%；实现扣非归母净利润6.68亿元，同比增长3.47%；同时，公司也公布了2019年分红预案，拟每10股派现2.9元。2020年一季度公司实现营收14.39亿元，同比下降11.24%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降9.37%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降4.9%。
　　■以质取胜，巩固全球继电器龙头地位。公司深耕继电器领域三十载，在“做大做强”、“以质取胜”的经营方针下，2019年继电器销售19.24亿只，全球市占率14.1%，同比提升0.1Pcts，继2018年超越欧姆龙成为行业第一后，持续巩固自身全球继电器龙头地位。公司立足传统继电器产品，其中功率、电力、信号继电器等产品占据市场第一，同时积极布局新门类新产品。高压直流继电器国外客户在2019年实现重大突破；低压电器在中高端市场开始对施耐德实现替代，系列产品销售有望稳步增长。随着各项业务的并行前进，以及海外竞争对手的产品线收缩，公司有望持续提升市场份额，增强全球领先地位。
　　■顶尖设备投入增强竞争力，自动化水平制造能力奠定发展基础：公司能够突出重围进入全球第一梯队，重要原因在于其对生产的精细化管理，强化核心竞争力：1）自动化设计装备制造能力，公司拥有自动化继电器生产线228条、自动绕线机230台以及众多的其它先进设备等，开发的继电器装配生产线及前道部分装备水平已经达到全球一流水平，自动化程度达80%以上，最快生产设计节拍达1秒/只。；2）垂直一体化的研发生产模式。公司拥有强大的供应链零部件自主配套能力和行业领先的模具设计制造能力，对原材料、流程、产品质量的把控更强，同时缩短开发周期；3）顶尖设备投入。公司目前拥有中国继电器行业规模最大、设施最完备的继电器检测中心，主导GB／T21711.7、GB/T16608.50-55等中国标准制定；2019年新建2500平方米超精密加工车间和中央控制恒温冷却水系统,投入9台套当今世界最先进的模具精加工机床和高压直流陶瓷腔体部件的德国CREMEN 1750℃密炉及配套DOEST压机等制造系统,生产低压电器、光伏继电器核心部件热固性塑料零件的德国ARBURG机床等共36台套。
　　■电力继电器高速增长，功率与汽车继电器加速回暖。2019年以来，电力市场复苏被验证，国内智能电表需求兴起，叠加美国、墨西哥、英国等海外市场份额持续提升，预计公司2019全年电力继电器出货额同比上涨23%，全球份额近60%；而2020年第一季度，尽管短期受疫情影响，但随着国内需求复苏，叠加沙特电网项目预计每年约3-4亿元的收入增量贡献，电力继电器市场全球龙头地位持续巩固。汽车继电器方面，由于行业景气度下滑，2019年同比下降13%，但2019年9月底产能利用率已快速爬升，并获得长城、吉利、比亚迪等厂商的大电流PCB项目订单，而从2020年第一季度来看，由于收购海拉全球继电器业务，汽车继电器出货额预计同比增30%，已显示出加速回暖迹象。功率继电器所在的家电市场尽管受到白电景气度影响，但随着智能家居等新领域的拓展以及公司对于华为、绿米等客户的深耕，亦有望带来新增长点。
　　■深度配套优质客户，高压直流继电器快速发展。2014年以来，随国内新能源车市场发展，公司高压直流继电器业务发展迅速，目前国内合作客户包括比亚迪、广汽、上汽等11家主流车企。与此同时，公司针对海外标杆客户进行重点开发，当前已经获得大众、奔驰等电气化平台的产品指定，且与现代、保时捷、丰田等车企目前已有合作。而特斯拉项目已于2019年10月启动量产，目前已占据其OBC继电器大部分的配套份额，对于优质客户的深度配套，每款车型的合作周期一般在5-10年，随着2020-2022年优质客户大量新能源车型集中推出，公司有望长期跟随优质车企共同成长。
　　■投资建议：给予公司买入-A投资评级，6个月目标价38.00元。我们预计公司2020 -2022年营收分别为77.82、95.23和118.48亿元，增速分别为9.9%、22.4%和24.4%，净利润分别为8.22、10.73和14.03亿元，增速分别为16.8%、30.5%和30.8%。维持公司买入-A投资评级，6个目标价为38.00元。
　　■风险提示：宏观经济下滑，市场竞争加剧，需求不及预期，汇率波动或海外市场经营风险等。