方正证券-爱乐达-300696-2020Q1营收快速增长，看好公司军民航空结构件业务长期发展-200429

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　　事件：公司公告2019年报及一季报，2019年全年公司实现营业收入1.84亿元，同比增长43.77%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长13.98%，对应每股收益（稀释）0.66元。2020Q1营业收入为0.49亿元，同比增长39.79%，实现归母净利润0.26亿元，同比增长10.78%，对应每股收益（稀释）0.22元。
　　点评：
　　1.2020Q1营收较高速增长，看好公司军民航空结构件业务长期发展。（1）2019年公司实现营业总收入1.84亿元，同比增长43.77%，受装备现代化建设推动，当期营收占比达98.83%的飞机零部件业务营收同比增长44.56%。（2）2019年全年公司实现归母净利润0.78亿元，同比增长13.98%，增速低于营收，主要受以下因素影响：报告期内公司期间费用率（含研发费用）增加6.33pct至20.61%；其中管理费用率增长5.25pct至13.61%，主要系2019年确认股份支付费用0.14亿元所致；研发费用率由于某航空零部件科研相关项目进入试验阶段，试验材料及试验设备使用增加，增长1.04pct至6.67%，同比增长70.05%。（3）报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元，同比增长6981.29%，主要系报告期内业务收入增加，且上一年度通过票据结算的应收款项已到期承兑收款所致。（4）2020Q1，公司实现营收0.49亿元，同比增长39.79%，实现归母净利润0.26亿元，稳定增长10.78%，利润增速低于营收增速，主要受公司收入结算产品结构、增值税基数增加、股权激励费用摊销等所影响。在疫情影响下，公司一季度营收仍实现快速增长，考虑产品交付周期年度差异较小，或反映公司在手订单仍然饱满，全年业绩实现稳增长可期。
　　2.核心逻辑：公司是国内航空结构件精密制造领先企业，服务于多家主机厂、科研院所，有望受益于装备现代化建设的加速推进。当前，公司积极布局内生产能扩充及推进智能制造以提升生产能力，同时国内民机及国际转包业务拓展顺利，有望在未来成为新的业绩增长点。
　　3.盈利预测：给予公司“推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为1.03/1.49/1.69元，对应2020/21/22年的PE为42/29/25倍。
　　风险提示：下游装备需求存在波动性；产能升级及扩充存在不确定性；竞争压力的加大等。