方正证券-新希望-000876-业绩符合预期，后期成长可期-200429

《方正证券-新希望-000876-业绩符合预期，后期成长可期-200429（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-新希望-000876-业绩符合预期，后期成长可期-200429（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　公司发布2020年一季报：报告期内，公司实现主营业务收入205.7亿，同比增长26.9%；归母净利润16.3亿，同比增长144.13%。
　　点评：
　　自繁自养成本远低于行业，未来成本下降空间较大。公司一季度出栏生猪82.36万头，同比+20.7%，其中仔猪出栏约3.2万头。Q1商品肥猪销售均价为32.8元/公斤，考虑扣除筹建、BU管理费用以及少数股东权益后，一季度生猪板块盈利约为6.7亿元。公司一季度自产育肥24万头，成本13.3元/公斤，外购育肥55万头，成本23.1元/公斤，自繁自养成本水平大幅领先于行业，2020年公司的出栏目标是800万头，其中自繁自养的数量将增加至500万头左右，占比约60%，未来随着公司自繁自养的比例的大幅提升，公司成本下降潜力较大。
　　产能快速扩张，成长性凸显。2020Q1，公司生产性生物资产为39亿元，同比+739.9%，拥有能繁母猪50万头，后备母猪20万头，其中GP和GGP15万头,父母代55万头，2020年底公司的育种目标为种猪存栏120万头（其中能繁母猪100万头），为后续的扩张做了充足的准备。从人才储备的角度来看，截至3月底公司的养猪产业总人数已经达到1.8万人，已经可以满足2020年800万头的出栏目标，未来的2-3年，公司还将会以每年不低于1-2万人的规模持续扩充。从资金的角度来看，2020Q1公司的资本开支为49.6亿元，同比+297.7%，预计2020年全年公司的资本开支将不低于200亿元。
　　受益于全产业链布局，禽板块盈利稳定，饲料拐点向上。2020Q1，在新冠疫情的冲击下，毛鸡、鸡苗价格持续走低，行业公司业绩普遍承压，下滑幅度较大，公司受益于全产业链优势，禽板块实现盈利约1.8亿元，同比下滑幅度低于行业，其中屠宰端为主要利润来源。饲料方面，预计一季度实现盈利约3.2亿元，其中禽料和水产料实现大幅增长（同比+30%左右），猪料仍承压小幅下滑，随着后续公司内销量的增加以及行业存栏的恢复，猪料将企稳向上。
　　投资建议与评级：公司以自繁自养低成本优势快速扩张，将充分受益于本轮超长猪周期，我们预计2020-2022年公司实现生猪出栏800万头、1500万头和2500万头，预计2020-2022年公司实现营业收入1092.3亿元/1339.6亿元/1414.8亿元，实现归母净利润139.3亿元/179.1亿元/198.9亿元，对应的EPS为3.3/4.3/4.7，对应PE为10.2x/7.9x/7.1x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生猪出栏不达预期，饲料原材料价格的波动，疫情的持续发生，生猪价格不及预期等