天风证券-博世科-300422-重视应收回款管理，扎实推进项目运营-200430

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　　事件：发布2019年报及2020年一季报，2019年实现收入32.44亿元，同比增长19.07%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长20.30%。2020Q1实现收入6.32亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润0.61亿，同比下降14.16%。
　　点评：
　　2020Q1业绩受疫情影响，运营收入大比例提升
　　2020年一季度，公司收入下降1.42%，归母净利润下降14.16%，主要是受新型冠状病毒肺炎疫情影响，公司及上下游企业复工时间普遍延迟，项目建设实施进度有所放缓，导致公司一季度营收和利润同比略有下降。分业务看，环境综合治理、专业技术服务、运营服务分别同比增长-4.48%、-22.17%和131.15%，运营收入大比例增长。2月下旬以来，公司统筹协调全国各地分子公司有序复工复产，目前生产经营已恢复正常。
　　2019年业绩符合预期，现金回款明显改善
　　2019年公司实现收入增速19.07%，归母净利润增速20.30%，业绩表现符合预期。盈利能力方面，公司整体毛利率28.88%（+0.36pct），略有提升；净利率8.58%（+0.08pct），基本持平；净资产收益率17.02%（-1.42pct），有所下降。现金流方面，2019年公司现金流指标明显改善，经营性净现金流由负转正，主要是公司对在手PPP项目进行梳理和优化，退出某些PPP项目，全面加强应收账款回款管理工作。资产结构方面，截止2020年一季度末，公司资产负债率达到79.15%，负债率仍然处于高位。
　　业务聚焦核心设备产品，扎实推进项目运营
　　新增订单方面，2019年公司新增工程类、投资类订单分别为30.25亿、5.65亿，订单结构和质量进一步优化，业务向核心设备产品聚焦。公司目前在建工程31.43亿，其中大部分为污水处理厂相关投资类项目，其中7个项目已进入试运营阶段，随着公司承接的环卫、油泥处置及在手PPP项目逐步进入运营阶段，运营资产规模将不断扩大，运营收入占比将逐年增加。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到疫情带来的影响，我们下调公司盈利预测，预计2020-2021年可实现归母净利润3.66亿（前值3.86亿）、4.29亿（5.06亿），对应当前股价市盈率分别为11倍、9倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：工程订单低于预期；市场流动性下降；经营净现金流恶化；应收账款风险。