天风证券-英科医疗-300677-跨越式产能扩张持续推进-211027

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事件2021Q1~Q3实现营业收入136.47亿元，同比增长52.56%，归母净利润69.43亿元，同比增长58.77%，扣非归母净利润69.11亿元，同比增长58.15%。

2021Q3单季度实现收入29.72亿元，同比降低33.88%，归母净利润10.64亿元，同比降低56.61%，扣非归母净利润10.61亿元，同比降低56.64%。

跨越式产能扩张持续推进公司2021Q3单季度业绩有所降低，主要因为受疫情影响，2020年一次性手套需求呈现出爆发式增长，处于供不应求状态，手套价格大幅提升，2021年疫情缓解和产能释放，一次性手套价格下调。

公司抓住疫情带来的发展机遇，持续推进产能建设和优化升级，截止至2021年10月初，公司一次性手套的年化总产能为750亿只（丁腈手套450亿只），相比于疫情前2019年的合计年产能190亿只（丁腈手套50亿只），合计年产能增加560亿只（丁腈手套增加400亿只）。

根据公司公告，预计到2022H1公司一次性手套年化产能将达到1000亿只，未来有望成为全球最大的一次性手套供应商。

加强全球化营销市场网络建设，不断提升产品品质和成本控制1）全球化营销网络：通过线下+线上”双渠道、自有品牌和委托研发制造，搭建全球销售和营销网络，提升客户群体覆盖度。

2）公司通过加强研发能力，自主研发设计生产线、进行装备集成和定制化生产配方，加强工艺控制和自动化生产，提升运营效率和产品品质。

3）深度整合产业供应链，通过参股、控股等方式向上游原料发展，增强成本优势。

截止到2021年9月初，安徽凯泽已步入后期安装关键设备的阶段；山东浩德在2021年二季度已正式投产。

盈利预测与估值评级鉴于一次性手套价格承压，我们下调2021~2023年营业收入预测至172.52/128.89/162.11（前次为235.85/215.32/226.03亿元），预测归母利润为75.04/22.72/30.57亿元（前次为100.32/60.82/66.75亿元），对应EPS分别13.65/4.13/5.56元/股，我们认为英科医疗现阶段在手套领域已初步形成较强的领先优势，且从中长期看，公司核心发展逻辑是“中国优势，全球市场”，维持“买入”评级。

风险提示：全球一次性手套产能过剩的风险；一次性手套价格波动的风险；公司产能项目建设进度不及预期。