西部证券-卫星石化-002648-2020年一季报点评：疫情及油价冲击Q1业绩，看好公司中长期发展-200430

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　　核心结论
　　事件：公司发布2020年一季报，Q1公司实现营收16.53亿元（YoY -21.53%），实现归母净利润4023万元（YoY -81.68%），实现扣非归母净利润848万元（YoY -96.30%），业绩略低于预期。
　　受疫情及原油价格下跌影响，一季度产品价格及价差下滑显著。2020年Q1公司实现毛利率13.64%（环比-13.96 pct，同比-9.17pct）。一季度公司各生产装置虽然稳定运行，但受疫情及原油价格下跌影响，丙烯酸及酯的销售量不及预期，Q1期末存货约16.86亿元，较年初上升86.74%。产品价格及价差下滑明显，Q1原料丙烷价格3895元/吨，同比下降6.8%，产品丙烯价格6350吨/元，同比下降15%，行业PDH及丙烯酸毛利同比下降57%和84%。
　　行业开工率下降，等待需求逐步回暖。据卓创资讯统计截止4月24日国内丙烯酸丁酯行业开工率仅为32%，处于历史较低水平，4月行业PDH及丙烯酸毛利环比3月变动-1.85%/+4.77%，预计二季度伴随下游需求逐步恢复，公司产品价格及价差将有一定程度上的修复。
　　新项目积极推进，公司中长期业绩增长有保证。公司储备的新项目均在积极推进中，平湖基地年产36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯一阶段项目、连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目按计划有序推进；美国ORBIT项目全面施工，管道、码头储罐与冷冻装置进展顺利。2020年2月完成公司债第一次发行并募集资金5.5亿元，项目银团贷款有序进行。C2项目整体稳步推进，公司中长期业绩增长有所保证。
　　投资建议：我们预计2020-2022年公司归母净利分别为13.39/26.39/28.95亿元，对应EPS分别为1.26/2.48/2.72元，对应PE分别为11.0/5.6/5.1X。我们认为公司伴随新项目投产成长空间较大，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产能投放进程低于预期，油价继续大幅下跌风险等