西部证券-国光股份-002749-2020年一季报点评：快速推进复产复工，持续优化成本，助力单季业绩增长-200430

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　　核心结论
　　事件：公司发布2020年1季报，单季实现营收1.86亿元（同比+6.90%）、归母净利0.55亿元（同比+15.33%）、单季EPS 0.15元。业绩符合预期。
　　成本优化趋势延续，看好公司管理能力继续提升。公司20Q1毛利率47.8%（环比提升0.4pct），自19Q3低点（毛利率41.2%）已连续两个季度回升。此外20Q1销售期间费用率下降至9.68%，较19Q1同比减少2.09 pct。我们预计公司成本压力或已开始缓解，同时管理能力持续精进，对业绩改善明显。
　　Q1公司产销基本正常，得益于公司快速推进复产复工。自2020年1月31日起，公司全国25个仓库员工已陆续到岗；2月3日公司员工即开始复工；2月13日实现生产全线复工（依尔双丰于2月24日复工）；3月6日公司表示已有78%的技术服务及技术营销人员已到达所在服务区域开展工作。2月公司还以专车运输方式向湖北部分地区及时运送产品。我们认为春节后正值春耕启动，农化产品需求趋旺，公司快速推进复工有效保障了业绩稳中有升。
　　2019年部分项目投产，收购依尔双丰完成，看好公司成长潜力。2019年全年公司完成在建工程转固2.7亿元，公司“年产6000吨植物营养产品项目”、“年产2100吨植调剂原药项目”等项目均已完工，将有效解决困扰公司已久的产能瓶颈。公司于2019年10月底签署收购依尔双丰100%股权协议，并于2019年底完成交割。依尔双丰主营业务涵盖植物生长调节剂、除草剂、杀菌剂及肥料等，与公司具备良好协同性，将丰富公司产品组合、提升竞争力。
　　投资建议：预计公司2020-2022年归母净利2.59/3.17/3.93亿元，目前股价对应PE17.3/14.1/11.4x。植调剂行业为赛道优质的利基市场，公司为国内龙头，营销网络下沉，产品矩阵丰富，新投产能及并购产能利用率将逐步上升。我们维持14.47元目标价不变，上调公司至“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期；环保政策影响生产；产品登记进度不及预期