中信证券-鼎胜新材-603876-2020年一季报点评：疫情冲击下游需求，看好下半年盈利改善-200430

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　　受下游空调和电动汽车销量大幅下降的影响，2020年Q1公司业绩有所下滑。我们预计2020年Q2公司业绩仍受疫情影响，随着下半年海外消费和国内电动汽车的销量的回暖，全年将保持高增长。公司电池箔项目逐步达产，受益于电动汽车行业长周期的景气和公司在行业内的竞争优势，业绩持续稳健增长，维持公司“买入”评级。
　　2020年一季度公司业绩有所下滑，现金流整体好转。2020年一季度公司实现营业收入26.15亿元，同比/环比-4.42%/-9.38%；实现归母净利润0.37亿元，同比-38.3%/-68.5%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下降42.4%，环比由亏转盈；实现经营活动现金流量净额126万元，同比和环比均由负转正。在疫情大幅影响下游终端空调和电动汽车销量的背景下，公司业绩符合预期。
　　盈利能力下滑的主要原因：1）受营收下降的影响，公司2020年Q1毛利润2.17亿元（综合研发费用和营业成本），同比减少0.10亿元；2）2020年Q1销售费用/管理费用/利息费用分别为0.68亿元/0.24亿元/0.79亿元，同比增加10.8%/21.5%/52.7%，三费率有所上升拖累业绩。我们预计随着不利因素在二季度末逐步消除，叠加电池箔产能的稳步释放，行业龙头地位进一步稳固，公司全年业绩可维持稳步增长。
　　全球最大锂电铝箔企业，认证周期助力公司长期领先。公司2009年开始切入电池箔领域，2015年起市占率持续位于行业第一。公司现有锂电铝箔产能4.4万吨，其中光箔/涂碳箔分别为3.6/0.8万吨，加工费在1.5/4万元以上，毛利率高达25%/45%。随着5万吨电池铝箔项目逐步达产，叠加电池箔领域3-5年的认证周期，深度绑定CATL、比亚迪的公司将迎来快速发展。相对日韩龙头的竞争优势和已有明确的海外扩张计划助力公司逐步从进口替代向海外扩张转换。
　　风险因素：疫情影响下游消费增长，锂电铝箔行业市场竞争加剧，下游客户集中度过高，公司铝箔产能扩张不及预期。
　　投资建议：随着公司电池箔项目投产，受益于电池箔领域的技术壁垒和与下游客户的深度绑定，在电动汽车高速增长下，公司业绩预计将迎来快速增长期。维持公司2020-2022年归母净利润预测值为4.13/5.62/6.98亿元，对应2020-2022年EPS预测分别为0.95/1.30/1.61元（暂不考虑可转债对股本的摊薄），维持公司“买入”评级。