华泰证券-葛洲坝-600068-艰难时刻已过，期待疫后投资回补-200430

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　　疫情影响20Q1整体经营，政策及投资有望加快回补
　　公司披露2020年一季报，20Q1实现营业收入150亿元，YoY-31%；实现归母净利润4.1亿元，YoY-42%；实现扣非归母净利润3.7亿元，YoY-44%，主要是公司部分业务位于湖北，一季度受疫情影响较大。公司20Q1经营活动现金净流出34亿元，较去年同期净流出11亿元增加23亿，系支付工程款流出增加。公司2019年已基本完成子公司专业化改造，环保业务等计提减值损失较充分，且今年疫情后湖北及周边省市投资有望加速，我们预计公司20-22年EPS为1.34/1.49/1.66元，维持“买入”评级。
　　Q1毛利率延续回升，当前复工情况良好
　　公司20Q1实现收入150亿元，YoY-31%；营业成本124亿元，YoY-32%；综合毛利率17.4%，同比提升0.8pct，延续了19Q3以来的回升趋势。截至19年末，公司在执行合同总金额6367亿元，其中剩余合同总金额3138亿元，是当年建筑施工收入的4.8倍。公司20Q1新签合同520亿元，YoY-2.9%，主要是国内受疫情影响，新签订单同比下降7.0%。截至一季报披露日，公司公告国内项目复工单元数量和金额占比均超过90%，同时国际疫情扩散下，公司多措并举推进海外项目复工复产。
　　政策回补落地，公司有望受益疫后投资加码
　　根据新华网报道，中共中央政治局常务委员会4月29日召开会议，研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策，从财政税收、金融信贷、投资外贸等方面明确了具体措施。会议强调湖北要扎实做好“六稳”工作，落实“六保”任务，要启动一批重大项目，加快传统基础设施和5G、人工智能等新型基础设施建设。我们认为湖北省人民与公司在今年抗疫工作中付出了很大牺牲，此次政策落地有望加快湖北及周边省市基础设施建设投资，公司作为扎根湖北的建筑央企，有望受益后期投资回补。
　　管理研发费用率小幅提升，负债率延续改善
　　公司20Q1期间费用率12.2%，同比提升1.9pct，主要是管理费用率提升1.7pct、研发费用率提升0.4pct。公司20Q1偿还部分长短期借款，期末资产负债率70.9%，较19年末继续下降0.8pct。其他收益1.3亿元，同比减少2.4亿，系水泥和环保业务收到的政府补助收入减少。
　　看好疫情后赶工和政策加码，维持“买入”评级
　　公司2020年计划新签订单2600亿元，完成收入1230亿元，同比分别增长3%/12%。虽然公司Q1受疫情影响较大，但考虑公司战略调整已重回工程主业、水泥民爆业务有望受益投资回补，我们维持预计公司20-22年归母净利61.5/68.7/76.3亿元。公司当前价格对应20年4.8xPE，低于可比基建工程公司平均6.6xPE，我们维持认可给予公司20年6-7xPE，维持目标价8.04-9.38元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情后投资回补或赶工不及预期，环保业务继续大幅亏损。