方正证券-康弘药业-002773-中成药、化学药业务拖累业绩，康柏西普实现高增长并有望快速恢复-200429

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　　康弘药业4月28日发布2019年年报及2020年一季报：
　　公司2019年实现收入32.57亿元，同比增长11.65%，归母净利润7.18亿元，同比增长3.35%，扣非归母净利润6.42亿元，同比增长2.06%。向全体股东每10股派发现金股利2.80元（含税）。
　　核心子公司康弘生物2019年实现收入11.57亿元，同比增长31.07%，净利润3.64亿元，同比增长77.56%。
　　今年一季度实现收入6.34亿元，同比下降11.76%，归母净利润1.77亿元，同比下降16.30%，扣非归母净利润1.51亿元，同比下降23.69%。
　　公司2019年核心产品康柏西普实现高增长，中成药和化药业务收入稳健增长，但利润贡献减少拖累业绩。今年一季度，公司业绩受到疫情影响出现下滑符合预期，预计随着眼底病眼内注射手术逐渐恢复，康柏西普将重回高增速，全年业绩有望实现较快增长，维持公司“强烈推荐”评级。
　　核心产品康柏西普2019年实现高增长，预计后三季度将逐渐恢复，全年仍有望实现较快增长。
　　康柏西普2019年收入增长达到31%符合预期，同时康弘生物2019年预计负债（特许权许可费）较2018年有所减少，且收入快速增长带来规模效应带动费用率下降，利润率大幅提升。康柏西普市场空间大，产品达到世界先进水平，渗透率目前不超过2%，长期增长潜力大。今年起降价25%续约医保目录且纳入新适应症，覆盖患者人群大幅增加，同时推出慈善援助计划，价格体系有较强的市场竞争力。预计随着眼底病眼内注射手术进一步恢复，治疗需求将加速释放，全年康柏西普仍有望实现较快增长。
　　2019年中成药、化学药收入稳健，利润贡献有所降低。
　　公司去年中成药、化学药收入分别为8.92亿元和12.07亿元，同比分别增长3.32%和3.18%，收入占比分别为27.38%和37.06%，较2018年分别下降2.21%和3.05%。但在收入稳健增长的同时，利润贡献有所减少。2019年，公司除康弘生物以外共实现归母净利润3.54亿元，较2018年下降1.36亿元，各项费用率有一定提升。
　　公司加大新药研发投入，康柏西普海外临床III期试验正在稳步推进，有望打开海外百亿美元市场，实现长期持续增长。
　　公司2019年研发投入7.86亿元，同比增长125.74%，其中费用化部分为2.87亿元，同比增长24.56%。公司成立了新药研究院和生物新药研究院，加大在创新药领域的布局，后续在研管线有望得到补强。此外，公司正在进行的湿性年龄相关性黄斑变性海外临床III期试验推进顺利，已完成1140名患者入组，其他适应症的临床III期试验也在筹备之中，海外上市后将打开百亿美金市场。康柏西普国内市场推广和海外市场拓展有望实现长期持续增长。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年实现收入分别为35.55亿、41.09亿、46.83亿，同比分别增长9%、16%、14%，归母净利润分别为8.20亿、10.08亿、11.92亿，同比分别增长14%、23%、18%，2020-2022年EPS分别为0.94元、1.15元、1.36元，对应公司当前股价PE分别为41，34和28倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：医保控费强度超出预期；竞争格局恶化超出预期；产品研发进展不及预期