国信证券-新华保险-601336-2020年一季度业绩点评：大举扩张，气势如虹-200430

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　　一季度业绩超出预期，业务发展气势如虹
　　截止于2020年一季度，公司总保费收入为582亿元（+34.9%），已赚保费为569亿元（+35.5%），赔付支出净额为170亿元（-18.1%），退保率下降至0.3%（-0.3pt），营业收入为681亿元（+37.5%），归母净利润为46亿元（+37.7%）。
　　分析：根据以往惯例，寿险企业一月份冲规模，二月份之后转向价值，但疫情事件打乱了这一节奏。一月份，公司主要以趸交的五年期分红产品，即稳得赢，冲刺规模，成效显著，但二月份的疫情事件限制了公司长期健康险业务的推进，导致十年期及以上保费同比下滑。
　　人身险业务：银保渠道发力趸交，个险渠道实现增长
　　业务：公司保险业务收入为582亿元（+34.9%），其中长期险首年保费为196亿元（+174.3%），主要受益于趸交保费的快速增长，从去年同期的900万元增长到115亿元，而期交保费为81亿元（+13.4%），但受疫情影响，十年期及以上期交保费下滑40.4%。
　　渠道：个险渠道长期险首年保费为66亿元（+19.4%），其中期交保费为62亿元（+12.3%），银保渠道长期险首年保费大增至130亿元（+694%），其中趸交保费为111亿元。
　　投资业务：总投资收益率实现增长
　　2020年一季度，公司年化总投资收益率为5.1%（+0.9pt），表现不俗，其中公允价值变动损益为-15亿元，同比下滑约20亿元，资产减值损失约6亿元（+174%）。同时，其他综合收益的税后净额为-15亿元，下降约57亿元，受到资本市场波动的影响。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　当下新华保险的PEV处于较低位置，但业务发展却气势如虹，预计对股价将持续形成支撑，所以我们对新华保险维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）全球疫情事件影响超预期；（2）代理人渠道的运营实力下降：（3）全球通货膨胀率超出预期。