华泰证券-南钢股份-600282-期待少数股权并入增厚业绩-200430

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　　20Q1盈利4.6亿元，维持“增持”评级
　　2020年4月29日，公司发布2020年一季报，20Q1实现营收115亿元（ YoY-2.4%，QoQ+2.6%），归属于母公司股东的净利润4.6亿元（YoY-44.9%，QoQ+99.7%），业绩符合我们预期（4.4亿元）。目前公司收购子公司少数股权相关事宜已进入并购重组委审核流程，若顺利完成有望增厚公司业绩。因前期已考虑疫情影响，故维持预测公司20-22年EPS为0.49/0.62/0.72元，仍维持“增持”评级。
　　20Q1，公司板材价格逆势环比上行
　　20Q1，公司钢材产、销量分别为236、226万吨（YoY-6.6%、-10.1%，QoQ+0.1%、-6.3%），受疫情影响，钢材销量同、环比均出现下行。钢材均价3839元/吨（YoY-3.2%，QoQ+4.0%），其中板材表现略好于整体，均价为3986元/吨（YoY-3.0%，QoQ+4.4%），同期板材（中厚板，20mm，全国均价）市价为3311元/吨（YoY-1.9%，QoQ-1.3%），环比口径看逆势上行，表明板材作为公司拳头产品，价格具有一定韧性。
　　20Q1期间费用率4.9%，同、环比均下行
　　20Q1，公司销售毛利率达11.6%（YoY-2.7%，QoQ+0.1%）。费用方面，销售、管理、财务、研发费用同比变动-24%、+12%、-76%、+25%，环比变动-18%、+21%、-41%、+1%；期间费用率4.9%（YoY-0.3pct，QoQ-0.1pct），同、环比均下行。综合至销售净利率层面，20Q1达5.1%（YoY-3.1pct，QoQ+0.4pct），环比出现小幅改善。
　　南钢发展、金江炉料少数股权并入或在即
　　2019年5月，公司公告称计划收购子公司南钢发展、金江炉料剩余38.72%少数股权，据公司公告（2020.4.29），目前相关事宜已进入并购重组委审核流程，若顺利完成则并入或在即。南钢发展是公司钢铁业务的重要经营主体之一，据交易报告书修订稿（2020.4.28），2019年南钢发展及金江炉料模拟合并的归母净利19.8亿元，按38.72%少数股权占比测算，若成功并入将增厚2019年公司归母净利29%。
　　期待少数股权并入增厚业绩，维持“增持”评级
　　目前公司收购子公司少数股权相关事宜已进入并购重组委审核流程，若顺利完成将有望增厚公司业绩。因前期已考虑疫情影响，故维持预测公司20-22年EPS为0.49/0.62/0.72元。可比公司PB（2020E）均值为0.77倍，考虑到公司双主业发展可提供一定业绩韧性，给予公司0.85-0.9倍PB（2020E）估值，取BPS（2020E）为4.00元，目标价为3.40-3.60元，维持“增持”评级。
　　风险提示：收购少数股权事宜进度不及预期；疫情发展超出预期。