中银国际-帝欧家居-002798-疫情推延交付验收，绑定碧桂园发力工程端-200430

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　　公司发布2020年一季报：报告期内，公司实现营收7.9亿元，同比下降23.8%，归母净利润5,053万元，同比下降23.1%，归母扣非净利润4,865万元，同比下降24.0%。
　　支撑评级的要点
　　疫情致项目验收延后。受疫情管控影响，公司主要地产客户复工复产延后，致项目验收回款推延，影响一季度营收。随着疫情逐渐好转，积压的项目将加速确认，且住宅属刚性需求，疫情仅会推延而非取消购房需求，公司全年收入增长确定性较高。另外，据国家统计局数据显示，3月竣工面积单月增速回正至1.2%，在前期新开工高增长背景下，全年竣工回暖确定性较高，公司2019年工程业务占比约75%，将率先受益。
　　深度绑定碧桂园，夯实客户优势。碧桂园是我国最大地产开发商，3月销售面积增速由负转正，同比增长18.22%。2020年4月12日，公司与碧桂园旗下的碧桂园创投签订《战略合作暨非公开发行股份认购协议》，若按发行上线测算，发行完成后，碧桂园创投将持公司5%以上股份，双方将在产品、渠道、品牌方面实现协同发展，如：同等条件下，碧桂园优先向欧神诺采购产品，公司供应比例有望提升，进一步夯实客户优势。
　　盈利水平维稳。报告期内，自建产能增加及业务结构调整使公司毛利率同比提升2.3%，疫情影响开工率，削弱规模效应，银行借款增加，使销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2%、-0.2%、+0.2%、+1.0%，期间费用率同比+0.9%，又因疫情致货款回笼延迟，计提应收账款坏账增加，信用减值损失增加约1,831万元，抗疫捐款200万元，净利率同比+0.02%。
　　估值
　　公司Q1受疫情影响，项目验收推延，后续将加速确认，全年受影响较小，叠加竣工回暖，业绩增长确定性高。我们维持公司2020-2022年预测EPS分别为1.86/2.21/2.62元，同比增长26.2%、19.1%、18.3%，当前股价对应2020年PE16X，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　核心客户增速下降；新开户开拓低于预期；地产竣工量大幅下滑。