东方证券-麦格米特-002851-业绩符合预期，多元经营协同发展-200429

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　　公司2019年实现营收35.60亿（+48.71%），实现归母净利润为3.61亿元（+78.67%），扣非后为3.15亿元（+81.22%）。2020Q1公司营收为6.60亿元（-14.69%），归母净利润为0.57亿元（-6.53%），扣非后为0.40亿元（-23.69%）。业绩整体符合预期。
　　核心观点
　　2019年，公司四大板块均实现较高增长。其中，智能家电电控产品实现收入14.88亿元（+35.72%），其中变频家电控制器和平板电源增长较好，智能卫浴受宏观经济和产品结构从分体机向整机转化影响，销量同比下降19.95%，但单价同比增长超过30%，实现营收4.15亿（+6.87%）；工业电源板块表现稳健，实现收入4.98亿元（+18.17%），医疗电源在北美及国内市场快速扩张，在迈瑞、GM等新增客户大量应用，通信电源也进入稳定增长阶段，与爱立信、诺基亚等客户均逐步进入订单交付阶段。工业自动化收入3.93亿元（+54.00%）；新能源轨交业务收入11.69亿元（+92.04%），与北汽紧密合作，但受补贴退坡影响毛利率仅为23.54%（-12.19pct）。
　　费用有所优化，研发持续高投入。2019年公司销售费用率为3.99%（-1.06pct），管理费用率为1.96（-0.9pct），均有所优化；研发投入为3.35亿（+33.18%），研发费用率为9.42（-1.1pct），高研发投入延续。
　　2020Q1受疫情和订单节奏影响出现下滑。受疫情影响，虽然公司2月10日逐步复产，下游订单在3月中旬以后才有所恢复，新能源车及智能卫浴产品线影响较大。但同时，公司部分产品线也因疫情受益，其中医疗电源用于呼吸机等，正配合飞利浦、迈瑞等客户的紧急需求快速放量；工控业务为口罩机厂商提供自动化解决方案等。油服设备已于2019年突破盈亏平衡和现金流平衡的关键点，今年订单充足，预计二季度开始施工。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.94/1.18/1.43元（原预测2020年归母净利润为4.49亿，主要小幅下调智能卫浴产品收入），按可比公司2020年的30倍市盈率估值，对应目标价为28.12元，维持增持评级。
　　风险提示：海外疫情发展超预期；公司客户拓展不及预期。