安信证券-凯文教育-002659-业绩曙光已现，期待新生增量-200430

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　　■事项：公司发布2020年一季报，实现营业收入0.82亿元，同比增长1.8%；归属于股东的净利润-0.17亿元，同比增长18.7%。
　　■疫情影响物业出租，教育业务持续增长。一季度公司实现营业收入0.82亿元，同比增长1.8%。受疫情影响，公司其他业务（租金）基本归零，线下教育培训业务停滞，公司报告期内实现的收入主要是教育服务收入，但比较教育服务业务，预计同比增长约30%，主业增长态势良好。预计随着新生的到来，校舍使用率的提高，公司教育业务有望保持较高的增速。
　　■财务利息影响业绩，资金充裕期待改善。一季度公司利润总额约-0.23亿元，其中财务利息支出0.18亿元，占公司利润总额的78%。截止2020年1季度末，公司短期借款0.56亿元，长期借款10.74亿元，合计11.3亿元。同时，公司账面货币资金5.1亿元，预计公司2季度将完成定向增发，再加上预收学费，公司账面资金有望超过银行借款，预计贷款总额将会下降，财务利息对业绩影响有望改善。
　　■新生招录进展良好，增量助力扭亏为盈。受疫情影响，公司旗下两所学校积极进行“云招生”，由于海淀凯文的高中毕业生大学申请情况良好，并以高分通过了美国Cognia(AdvancED)认证；朝阳凯文艺术高中毕业生大学申请成绩靓丽，并正式获得IBDP项目授权，助力2020-2021学年招生。预计2020年9月两所学校在新生增量的带动下在校生有望达到2000人，经营性扭亏为盈有望到来。
　　■估值与盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为4.8亿元、6.7亿元和8.7亿元，分别同比增长-39.62%、39.58%和29.85%；归属于母公司股东的净利润分别为0.31亿元、1.03亿元和1.56亿元，分别同比增长-19.08%、235.86%和50.78%。EPS分别为0.06元、0.21元和0.31元，对应的PE分别为89.0倍、26.5倍和17.6倍，PB分别为1.3、1.2和1.1。公司是A股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司，办学实力显著提升，影响力明显增强，校舍使用率持续提高，即将迎来经营性拐点。维持公司“买入-A”评级，目标价7.7元。
　　■风险提示：疫情影响超出预期、国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。