中泰证券-苏宁易购-002024-增长优于行业，经营质量提升-200430

《中泰证券-苏宁易购-002024-增长优于行业，经营质量提升-200430（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-苏宁易购-002024-增长优于行业，经营质量提升-200430（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：苏宁易购2020Q1实现全渠道销售规模886.72亿元，同比+2.01%；实现营业收入578.39亿元，同比-7.07%，归母净利润为-5.51亿元；扣非归母净利润-5亿元，同比增长49.5%。
　　渠道：优化门店布局，开放平台加速增长。截至3月31日，公司注册会员数量为5.78亿人。疫情影响下，一季度公司线下GMV为276.32亿元，同比减少15.76%，公司加速线下门店调整：（1）一二线市场：核心商圈以苏宁易购广场和苏宁易购云店进行覆盖，社区商圈以家乐福超市作为发展重点，报告期末公司家电3C /红孩子母婴/家乐福/万达百货门店分别为2,149/152/240/37家；（2）低线市场：加速推进零售云加盟店建设，一季度新开零售云加盟店466家，截至一季度末零售云直营店/加盟店数量为272/4,963家。受疫情期间暂停营业影响，Q1家电3C专业店/红孩子母婴店可比门店收入同比下滑42.6%/20.9%，公司将通过发放消费券等模式把握市场复苏机遇，改善店面销售。从线上渠道来看，Q1线上GMV为610.4亿元，同比+12.78%，自营/开放平台GMV为368.72/241.68亿元，同比-2.74%/+49.05%，开放平台环比增长提速，销售规模稳步提升。
　　品类：家电短期承压，快消增长强劲。疫情导致线下客流锐减，家电3C销售受冲击较大，一季度限额以上单位家电音像零售同比下降29.9%，通讯器材零售同比下降3.6%，苏宁家电3C销售短期承压。一季度苏宁快消百货类商品销售规模同比增长167.99%，大快消供应链加速融合，8家苏鲜生精品超市全部纳入家乐福中国进行统一运营，报告期末家乐福超市“1小时达”服务已覆盖217家门店，“半日达”服务已覆盖123家门店。
　　财务分析：（1）收入：Q1实现营业收入578.39亿元，同比减少7.07%，主要是线下销售减少的影响；（2）毛利率：线下同店收入下滑，线上增速较快，主营业务毛利率同比有所下滑；（3）费用率：线下门店积极洽谈降租、免租，严格控制促销推广投入，报告期内公司运营费用率同比下降0.74%，公司总费用率同比下降0.59%；（4）利润：去年同期非经常性损益金额较大，Q1归母净利润-5.51亿元，同比下降505%，扣非归母净利润为-5亿元，同比增长49.5%，环比2019Q4的-15.59亿元改善显著。Q1家乐福中国的经营利润继续为正且有所增长。（5）现金流：公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-39.25亿元，同比增长32.52%，运营资金管理能力持续优化。
　　投资建议：门店销售短期承压，增长优于行业，经营质量持续提升，维持“买入”评级。疫情冲击下，苏宁发挥全渠道全场景全品类运营优势，销售规模稳中有升，公司经营质量大幅提升，扣非归母净利润和经营现金流同比均显著优化。公司发布公告称，部分董事和高管计划通过集中竞价交易方式增持公司股票，合计增持金额不低于5,000万元，彰显管理层对公司未来发展的信心。预计家乐福到家业务今年加速增长，疫情结束后家电、百货等品类有望实现恢复性增长。预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元，同比增长14.08%/18.43%/18.72%；实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。
　　风险提示：（1）疫情持续影响，消费动力不足，线上减亏效果不佳，线下门店收入持续下滑；（2）苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；（3）快消供应链融合不达预期，经营成本难以优化。