安信证券-华帝股份-002035-Q1经营承压，期待未来改善-200430

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　　■事件：华帝股份公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入57.5亿元，YoY-5.7%；实现业绩7.5亿元，YoY+10.5%。折算2019Q4单季度实现收入14.7亿元，YoY+1.7%；实现业绩2.3亿元，YoY-1.6%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.3元（含税），分红占比当期业绩34.0%，按最新收盘价计算股息率2.7%。公司2020Q1实现收入6.9亿元，YoY-48.1%；实现业绩0.5亿元，YoY-65.0%。我们认为，公司线下门店客流逐步恢复，疫情影响减弱，未来几个季度经营有望改善。
　　■2020Q1工程收入超预期：华帝Q1工程业务收入为5100多万元，占比总收入7.4%，YoY+76%。我们分析，公司工程渠道放量，与该业务的收入确认规则相关。华帝在地产商验收产品、开票后确认收入，而收入确认时点滞后发货3~6个月。因此，Q1财报中的工程收入，主要体现的是2019年工程出货情况。通过产业调研，我们了解到，2020年1月与3月，公司工程出货情况较好。因疫情影响，2月份地产停工，华帝工程业务亦受到影响。
　　■受促销影响，Q1毛利率下滑：根据公告，华帝Q1毛利率为43.9%，同比-4.2pct。盈利能力有所下降，主要因公司于今年3月份开展促销活动，提振零售，缓解经营压力。
　　■公司嵌入式新品销售值得关注：2019年，公司洗碗机、蒸烤一体机销售情况较好。根据公告，2019年，公司洗碗机销售额近6000万元，YoY+50.5%；蒸烤一体机销售额为1.0亿元，YoY+195.3%。根据公告，2019年，华帝推出的干态洗碗机市场接受度高，是同品类中，唯一荣获红顶奖的产品。我们认为，公司推广新式厨电，有利于提升客单价、配套销售率，拉动收入增长。
　　■投资建议：随着华帝高端新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司业绩有望恢复快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为0.67/0.73元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为13.40元，对应2020年20倍动态市盈率。
　　■风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化