天风证券-普莱柯-603566-一季度业绩超预期，研发管线丰富支撑长期成长-200430

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　　事件：公司发布2019年年报及2020年一季报，2019年公司实现营业收入6.63亿元，同比增长9.07%，归母净利润1.09亿元，同比下降19.44%；2020年一季度公司实现营业收入1.93亿元，同比增长31.12%；归母净利润5940.08万元，同比增长311.98%。
　　19年猪用疫苗承压，禽用疫苗及化药高速增长
　　分产品来看，2019年受非瘟疫情的影响，公司猪用疫苗收入1.00亿元，同比下降46.91%；由于猪价高涨，禽类制品作为替代品的需求增加，同时公司利用禽用基因工程联苗优势，禽用疫苗及抗体业务实现收入3.08亿元，同比增长44.02%，化药业务销售收入2.20亿元，同比增长32.12%。，由于毛利较高的猪苗产品销售占比下降，公司整体兽用药品毛利率下降5.48个百分点至60.22%。
　　一季度猪用疫苗需求回升，禽用疫苗延续高速增长
　　随着下游生猪存栏的持续回升以及公司新产品的推广，20Q1公司猪用疫苗收入0.38亿元，同比增长17.64%，或将迎来拐点；禽用疫苗及抗体仍然延续高速增长的趋势，实现收入0.85亿元，同比增长53.96%；化药业务0.61亿元，同比增长10.59%。一季度毛利率64.31%，环比有所改善。费用率方面，由于对外合作研发费用减少，研发费用同比下降47.55%，销售费用同比下降17.40%，管理费用保持平稳同比增长4.11%，费用控制良好，带动公司业绩增长。
　　投资P3实验室进一步增强研发力，研发管线丰富支撑业绩增长
　　公司持续加大研发投入，2019年投入0.91亿元，占收入的比例达到13.69%。公司投资建设P3实验室，将进一步增强研发硬实力。在研发成果方面，公司协同支持哈兽研开展非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD株）研发，并继续在临床试验阶段提供研发支持。同时，公司持续推进非洲猪瘟基因工程亚单位疫苗及活载体疫苗的前期研发工作。此外，公司与兰兽研合作开发的猪口蹄疫（O型+A型）基因工程亚单位疫苗，以及与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5+H7亚型）基因工程亚单位疫苗进展良好。在宠物动保产品方面，公司也取得一系列重要研发成果。未来随着新品的不断推出，公司的研发实力将持续不断的转化成为业绩，助力公司持续高增长。
　　盈利预测与投资建议
　　非瘟疫苗进展不及预期，暂不考虑非瘟疫苗的贡献。预计公司2020-2022年公司实现营收8.76/11.62/14.69亿元（ 2020/2021年前值9.52/13.79亿），同比32%/33%/26%，归母净利润1.89/2.69/3.67亿元（2020/2021年前值2.30/3.98亿），同比73%/42%/36%，EPS分别为0.59/0.84/1.14元，对应PE分别为34/24/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险；市场竞争风险；并购整合风险