中泰证券-璞泰来-603659-受疫情影响业绩符合预期，Q2 盈利有望改善-200430

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　　事件：公司发布2020年Q1季报：1）实现收入8.19亿元，同比-20.43%，扣非归母净利润0.83亿元（非经常损益1008万），同比-27.22%；经营现金流净额1.56亿元，同比+222.72%；业绩符合预期。
　　受疫情影响，业绩下滑，主要系：1）受Q1国内疫情影响，产业链停工，锂电材料业务，负极材料出货量及价格预计同比略有下降，同时锂电设备交付预计有延迟，导致收入同比下滑；2）期间费用及费率同比提升，其中销售/管理/财务费用分别0.37/0.79/0.33亿元，分别同比+26.4%/17%/87%，三项费用率同比变动+1.7/+2.1/+2.3个pct。因此利润下滑幅度高于收入下降幅度；
　　毛利率同比提升，环比略下滑，Q2有望企稳回升：2020Q1综合毛利率30.41%，同比+3.9个Pct，环比-1.99个pct；由于2020Q1疫情影响，石墨化产能因疫情运输有影响，导致负极材料业务毛利率环比下滑；2020Q2石墨化自供率提升，产能利用率提升，同时原材料价格下降望降低成本，Q2负极盈利水平预计将恢复提升；
　　公司锂电材料业务下负极材料面向动力和消费领域，预计Q2动力电池：国内排产逐季度恢复，海外电池厂4月受疫情影响，5月恢复正常生产。其中，公司负极供货CATL、LG化学等，动力类LG化学供货特斯拉，整体受疫情影响较小；消费类电动工具、储能Q2放量恢复，智能手机电池需求预计Q3开始好转。具体海外电池厂：1）三星SDI，动力及储能收入环比Q1增长（EV下降，但插混提升下，同时储能ESS美国预计增长）；小型圆柱Q2旺季（电动工具等）开始恢复；智能手机电池预计Q2受市场疲软影响，Q3新机型发布将改善；欧洲OEM，4月下旬重启部分工程运行，5月恢复正常生产。2）LG化学：Q2美国因新冠疫情停产有影响，5月逐步恢复；Q2新型EV出货量增加，储能及圆柱电池(特斯拉）出货量增加，预计Q2销量高于Q1。（来源：LG化学，三星SDI 2020Q1财报电话会议）；
　　投资建议：公司是CATL、LG化学核心供应商，看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头，并持续开拓国内外高端客户，显著受益全球电动化。我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.45/12.94/16.17亿元，对应PE分别为33/24/19倍，维持买入评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期