国信证券-中国交建-601800-2019年年报点评：收入提速，订单触底回升-200430

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　　业绩稳增长，订单增长稳健
　　2019年公司实现营业收入5547亿元，同比增长13.02%；收入增速创近年来新高。收入提速主要是基建相关业务业绩增长；实现归母净利润201亿元，同比增长2.17%，业绩略低于预期主要由于毛利率下降。受疫情影响，2020Q1公司实现营业收入954亿元，同比下降6.65%；实现归母净利润23亿元，同比下滑40.43%。公司订单稳健，2019年新签合同9,626亿元，同比增长8.06%，订单增速触底回升。其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务新签合同额分别为8,519亿元、475亿元、527亿元和105亿元，分别同比增长10.50%、- 3.21%、-7.37%。-23.91%。公司未完工合同19,990亿元，订单收入保障比3.6倍，再创新高。
　　毛利率下滑，资产负债率持续下降
　　公司2019年毛利率为12.76%，同比下降0.73pct，净利率为3.90%，同比下降0.23pct，毛利率下降主要是由于高毛利率的海外业务毛利率下降。期间费用率为7.46%，同比下降0.47pct，其中管理费用率下降0.17pct至6.19%，财务费用率下降0.26pct至1.07%，销售费用率下降0.03pct至0.21%。资产负债率为73.55%，同比下降1.50pct。经营性净现金流59.31亿，较去年同期有所减少，去年为90.98亿元。
　　营收提速
　　分季度来看，公司19Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收1022亿元、1380亿元、1344亿元、1801亿元，分别同比增长9.64%、19.89%，11.86%、10.95%；实现净利润39.3亿元、46.5亿元、47.6亿元、67.7亿元，同比增长14.45%、-1.99%、1.66%、-0.77%。营收稳健增长。
　　投资建议：基建龙头，维持“买入”评级
　　我们略微下调盈利预测，20年利润从238亿下调至220亿元，预计公司2020-2022年EPS分别为1.36/1.48/1.60元，当前股价对应PE分别为6.0/5.5/5.1倍。我们认为合理估值区间8-9倍，对应价格10.88-12.24元，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，订单落地不及预期等。