中信证券-锐科激光-300747-2019年年报及2020Q1季报点评：业绩阶段承压，长期受益激光器国产替代-200430

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　　核心观点
　　公司发布2019年报及2020Q1季报，2019年实现营收20.1亿元，同比+37.5%；实现归母净利润3.25亿元，同比-24.8%；2020Q1营收同比-66%至2.5亿元，归母净利润同比-89%至0.11亿元，主要系阶段性疫情影响。往后看，公司中低功率产品已具备竞争力和性价比，同时积极拓展高功率产品，国产替代叠加产品结构优化将带动收入持续增长。我们预计2020-2022年上市公司EPS为1.98/2.65/3.50元（原2020/21年预测为1.98/2.63元），维持“增持”评级。
　　价格战、销售返点及收入确认等因素，公司2019年业绩承压。公司2019年实现收入20.10亿元，同比+37.5%；归母净利润3.25亿元，同比-24.8%，扣非归母净利润2.43亿元，同比-38.5%。公司产品销量高增长，同比+98%至6.1万台，光纤激光器销售额同比+42%至18亿元，收入增速不及销量增速主要系产品价格下滑所致。具体来看，中高功率产品表现突出，3300W和6000W营收分别同比+40%/+136%，12000W开始批量出货。公司利润端承压主要系（1）公司年内对激光器产品采取以价换市策略，（2）年内大客户返点金额的影响。毛利率方面，公司2019年毛利率同比-16.5pcts至28.8%，主要为年内价格战影响所致，但是公司国内市占率稳步提升，2019年同比+6.5pcts至24.3%。后续我们认为公司与海外龙头IPG的价格战基本结束，未来面对国内竞争对手将更具有主动性。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/2.0%/5.9%/-0.08%，分别同比+0.83/+0.04/-0.04/+0.15pct，未来公司将继续加大研发投入以保持技术领先地位。
　　2020Q1疫情导致归母净利润同比-89%，未来有望逐季改善。公司由于地处武汉，实际经营受到新冠疫情影响，3月8号开始逐步复工，Q1经营时间预计仅约1个月，故公司Q1收入同比-66%至1.35亿元，归母净利润同比-89%至0.11亿元。毛利率基本触底，2019Q3-2020Q1分别为32%/21%/27%，Q1环比+6pcts。展望全年，我们认为经济下行环境中，公司订单一定程度受到影响；但是季度来看，下游部分订单从Q1推延，预计公司经营将呈现逐季向好的趋势；另外海外疫情自Q1末开始蔓延，IPG供应链或受到一定程度影响，公司产品国产替代有望加速。我们预计公司2020全年国内市占率进一步提升至30%，实现营收15%-30%增长，此外产品进一步拓展至清洗、超快等产品，预计贡献增量营收。长期来看，激光行业趋势仍然向好，公司作为国内激光器龙头的地位有望进一步提升。
　　横纵双向拓展，长期看好公司光纤激光器龙头地位。横向：公司积极拓展激光器品类，包括自研直接半导体激光器，收购国神光电切入超快激光器。纵向：上游布局泵浦源、光纤、光栅等元器件实现垂直一体化，2020年随着光纤、光栅等产能落地，核心器件自制率有望进一步提升。同时国内长光华芯、锐晶激光等已经具备部分激光芯片供应能力，公司未来有望通过自制+国产化采购进一步降低对海外产品的依赖，逐步缩短与国际巨头的差距。光纤激光器行业正逐步打开国产替代阶段，长期看有望渗透工业切割、焊接等各领域，我们看好公司在激光器行业的深耕，横纵两向拓展将带动公司持续成长。
　　风险因素：高功率研发不及预期；下游行业疲弱；宏观经济下行；价格战持续。
　　投资建议：光纤激光器行业全球市场约25亿美元，目前正处于国产化起步到加速突破的过程，公司作为国内光纤激光器龙头企业，有望凭借性价比巩固低功率市场，同时积极投入研发拓展中高功率市场已初见成效。我们小幅调整公司2020-2021年EPS预测至1.98/2.65元（原预测为1.98/2.63元），新增2022年EPS预测为3.50元，维持“增持”评级。