中银国际-联化科技-002250-业绩符合预期，毛利率创新高-200430

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　　联化科技业绩符合预期，毛利率创新高。医药业务保持快速增长。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　疫情对生产经营造成较大影响。公司发布一季报，2020年1-3月实现营业收入6.83亿元，同比下降45.99%，归属于上市公司股东净利润为亏损3,680万元，同比下降124.21%，扣非后净利润亏损3,082万元，同比下降122.27%。业绩在此前预告范围内。
　　毛利率创新高，管理费用拖累业绩。受新冠肺炎疫情影响，公司复工延迟，物流受阻，正常的生产经营活动受到影响，部分订单延后。2月中旬公司开始陆续复工，3月中旬疫情对公司生产影响基本消除。从生产基地来看，我们预计湖北基地复产复工较晚，受影响较大。一季度综合毛利率为41.65%，同比上升8%。从费用率来看，管理费用率为39.87%，同比上升26%，主要系江苏和盐城两家子公司因停工费用增加所致，对业绩造成了较大的负面影响。展望二季度，国内疫情影响已基本消除，而印度等竞争对手的生产受限或对公司部分订单产生正向提振。
　　医药业务保持快速增长。公司2019年医药中间体业务收入6.29亿元，同比增长27%。经过多年积累发展，公司江口工厂、英国工厂已通过FDA审计，江口工厂2019年通过了EMA的GMP审计。同时，公司引进了一些新项目，完成了超过5个项目的工艺验证，其中包括1个原料药项目。2019年处于商业化阶段产品个数为14个（较2018年增加7个），收入为4.4亿元（同比增长56%），另有28个产品处于临床阶段。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评，随着这些项目的陆续推进，医药业务有望维持高增速。
　　估值
　　维持盈利预测。预计2019-2021年每股收益分别0.42元、0.63元和0.77元。当前股价对应市盈率分别为39.3、26.2、21.6倍，考虑到业绩逐渐反转，且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响幅度与时间超预期，新项目投产晚于预期