中信证券-帝欧家居-002798-2020年一季报点评：收入业绩因疫情影响下滑，毛利率同比提升-200430

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　　收入业绩因疫情影响同比下滑；毛利率同比提升进一步体现瓷砖生产规模优势；经营性现金流由于疫情期间下游回款延迟短期转负。
　　Q1营收净利润下滑。公司公告2020年一季报，实现营业收入7.93亿元，同减23.81%，归属净利润0.5亿元，同减23.12%，扣非归属净利润0.48亿元，同减23.99%。
　　收入业绩下滑主要由于疫情影响。公司两大主营业务瓷砖和卫浴均属于竣工端业务，Q1新冠疫情影响下，竣工端业务恢复相对开工端滞后。对比同行业，23.81%的收入下滑和23.99%的扣非业绩下滑幅度均处于合理范围。
　　毛利率同比提升。公司2020年Q1销售毛利率35.9%，较去年同期提升2.3pcts，瓷砖业务规模优势得到进一步体现。预计随着公司瓷砖生产规模的扩大，制造成本仍有进一步下降空间。
　　财务费用率因银行贷款增加而有所上升。公司2020Q1销售费用率17.28%，同比下降0.17pct，预计为疫情影响下差旅费用减少所致；管理费用率7.65%，同比上升0.06pct，保持稳定；财务费用率1.76%，同比上升0.97pct，主要原因是疫情影响下，公司需增加银行贷款补充现金流，利息费用上升所致。
　　经营性现金流净额转负是由于疫情影响导致收入下降和回款推迟所致。公司2020Q1经营性现金流金额为-3.87亿元，同比下降313.33%。主要原因是疫情影响下，1）公司Q1营收同比下降；2）下游客户开工延迟导致公司回款期限拉长，应收账款余额较2019年报增长11.64%；3）公司正常生产采购原料付款及其他费用需照常支出。由于公司与下游客户的结算政策并未发生改变，预计疫情过后，经营性现金流净额将大幅好转。
　　政府补助增加，信用减值损失有所增加。公司2020Q1其他收益为0.11亿元，同增32.09%，主要因为政府补助增加；信用减值损失为0.15亿元，同增591.89%，主要因为疫情影响下，回款延迟导致应收账款坏账计提增加所致。预计疫情过后，延迟的应收账款将陆续收回。
　　风险因素。地产投资的周期性波动风险、宏观经济波动风险、应收账款回收风险，行业竞争加剧风险。
　　投资建议。公司为B端精装房瓷砖龙头，疫情对收入和现金流影响均为短期因素，随着二季度全国大范围复工复产，预计公司收入业绩增长将快速回到正常轨道，我们维持公司2020-2022 EPS预测为1.92/2.49/ 3.2元，维持“买入”评级。