中信证券-浙江鼎力-603338-2019年年报点评：四季度业绩超预期，关注新品成长周期-200430

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　　考虑到国内市场受疫情冲击短暂，大客户拿货热情高涨，海外疫情对需求影响好于预期，公司臂式产品有望打开新成长空间，我们上调公司2020-2021年净利润预测至8.68和11.23亿元，新增2022年盈利预测14.54亿元，对应EPS2.50/3.24/4.19元，维持“买入”评级。
　　业绩超预期，四季度表现创单季历史新高。2019年公司实现营业收入23.89亿元，同增39.93%，实现归母净利润6.94亿元，同增44.46%，实现扣非归母净利润6.58亿元，同增53.61%，公司业绩延续上市之后的优异表现。单四季度公司实现营收9.44亿元，同增147.34%，实现归母净利润2.50亿元，同增196.67%，受益于大客户宏信积极拿货及海外环比改善，公司在传统淡季业绩创下历史单季度新高。报告期内，公司毛利率38.20%，同比下降2pcts，其中臂式、剪叉和桅柱产品毛利率分别降6.87、1.17和1.98pcts，臂式毛利率跌幅较大，主因是毛利率较低的通用款销售占比提升所致，剪叉毛利率或与大客户折扣和美国市场调价等因素相关。报告期内，公司实现回款23.11亿元，实现经营性现金流净额6.96亿元，与利润表匹配程度佳。期末应收账款7.98亿元同增53.04%，全年费用率合计8.47%，同降1.74pcts，整体经营能力延续优异表现。
　　灵活战略作用显现，国内市场贡献提升。2019年公司国内市场实现营收14.25亿元，同增98.96%，占总营收比例提升19.49pcts至63.12%，符合此前公司战略方向。单四季度公司国内市场收入规模约6亿元，体现客户积极的拿货态度。我们草根调研了解宏信2020年拿货依然火热，疫情冲击过后国内市场整体在较快恢复，公司国内一季度短暂盘整后全年依然有望实现靓丽增长。报告期内，美国市场所受关税影响基本解除，欧洲和亚太区出口也将形成积极对冲，一季度海外疫情对公司发货影响有限，出口大概率有望实现正增长，预计全年出口收入占比超过40%。
　　推出多款车型契合市场需求，关注臂式新品拉动效应。公司近期推出十余款高米数剪叉和臂式新产品，大力推进产品谱系的电动化，这类产品在噪音和排放方面具备优势，有望更贴近市场的实际需求。此外，臂式募投项目接近投产状态，前期租赁商客户普遍对臂式的租金和下游需求较为乐观，对鼎力的臂式新品评价良好。目前国内臂式保有量占比不足20%，渗透率仍有较大提升空间，公司有望通过臂式产品带动收入再上新台阶。
　　风险因素：国内高空作业平台发展不及预期，人民币汇率大幅波动，海外市场拓展低于预期，疫情对需求影响超预期等。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到国内市场受疫情冲击短暂，大客户拿货热情高涨，海外疫情对需求影响好于预期，公司臂式产品有望打开新成长空间，我们上调公司2020-2021年净利润预测至8.68和11.23亿元（原预测7.01、8.83亿元），新增2022年盈利预测14.54亿元，对应EPS 2.50/3.24/4.19元，维持“买入”评级。