华创证券-帝欧家居-002798-2020年一季报点评：业绩符合预期，受疫情影响一季度业绩承压，工程业务持续发力-200430

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　　事项：
　　公司发布2020年一季报，2020年一季度公司实现营业收入7.93亿元，同比下降23.81%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降23.12%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比下降23.99%。
　　评论：
　　受新冠疫情冲击一季度业绩有所下滑，欧神诺工程渠道优势有望助力公司业绩恢复。在疫情影响下，公司2020年一季度营业收入为7.93亿元，同比下降23.81%，归母净利润为0.51亿元，同比下降23.12%，扣非后归母净利润为0.49亿元，同比下降23.99%。子公司欧神诺2020年一季度实现营业收入7.31亿元，同比下降22.78%，实现净利润5950.83万元，与上年同期相比减少13.99%，扣除合并摊销费用影响551.80万元后，实现净利润为5399.03万元。我们认为欧神诺工程渠道优势强劲，其采用多元化渠道布局与深耕，已建立以工装客户和经销商客户为主的销售模式，在与碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商基础上，陆续与敏捷、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通、泰禾、龙光、华夏幸福、五矿、实地、阳光壹佰、宁夏中房、东旭、金茂、恒信、信达、当代、绿城、领和等大中型房地产开发商构建了合作关系。预计未来伴随终端需求恢复及公司工程业务持续发力，公司业绩将稳步提升。
　　毛利率同比提升，费用管控能力增强。2020年一季度公司毛利率35.9%，同比提升2.27pct。期间费用率（含研发费用）为26.71%，同比下降6.7pct，其中销售费用率17.29%，同比下降0.16pct；管理费用率3.74%，同比下降3.85%；财务费用率1.76%，同比增长0.97pct，主要系公司银行借款增加所致；研发费用率3.91%，同比增加0.23pct。2020年一季度公司净利率6.22%，同比提升0.02pct。公司2020年一季度经营性现金流净额为-3.87亿元，同比下降313.33%，主要原因为受新冠疫情影响，下游客户复工复产延后导致收入和回款减少，同时正常生产采购材料付款和其他费用及工程款项正常支付所致。
　　看好公司两大业务协同发展，维持“强推”评级。1)渠道端，帝王洁具和欧神诺有望利用各自现有渠道优势充分互补。2)产能端，帝王洁具将持续为欧神诺提供资金支持，助力其完成新建生产基地建设。建筑陶瓷业务广西欧神诺一期项目完全投产后，建筑陶瓷自有产能进一步扩张，提高欧神诺目前的供应效率；卫浴业务板块重庆智能卫浴生产线一期项目预计将于2020年7月竣工投产，为搭建陶瓷卫生洁具供应链奠定基础。我们维持公司盈利预测2020-2022年7.40、9.71、12.59亿元，对应当前市值PE分别为15、12、9倍，考虑到顺应精装房趋势，公司具有市场开拓能力及工程端优势，盈利能力稳步提升，给予公司2020年20XPE，相应上调公司目标价至40元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致需求不振，协同效应、市场拓展不达预期