华创证券-欣旺达-300207-2019年报及2020年一季报点评：消费电池稳步增长，动力电池静待时机-200430

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　　事项：
　　2020年4月28日，公司发布2019年年报及2020年一季报：
　　1）2019年，公司实现营业收入252.41亿元，同比增长24.1%，实现归母净利润7.51亿元，同比增长7.06%。
　　2）2020年一季度，公司实现营业收入51.98亿元，同比增长11%，由于疫情影响，公司一季度亏损1.03亿元。
　　评论：
　　电芯自给率提升带动毛利率稳步增长，疫情短期冲击不改长期增长趋势。锂威产能扩充稳步推进，对毛利率带来显著影响，2019年公司毛利率为15.3%，同比增加0.5pcts，但公司研发投入持续加大，同时财务费用及管理费用略有增长，对利润端造成了侵蚀，2019年公司净利率为3%，同比减少0.5pcts。展望2020年，随着疫情局势逐渐缓解及公司自身降本增效措施的实施，盈利能力有望不断增强。
　　手机电池Pack逆势稳步增长，笔电Pack有望复制手机Pack的成长路径。在全球智能手机出货量整体下滑的背景下，公司2019年手机电池Pack业务达156.51亿元，同比增长21.67%，公司在市场主流手机品牌中均占据主要供应份额，预计随着终端消费的复苏，公司手机Pack业务有望实现稳步增长；2019年公司笔电电池Pack业务达28.95亿元，同比增长40.53%，凭借着优异的产品性能，未来有望复制手机Pack成长路径。
　　动力电池业务稳步推进，疫情影响短期需求，看好长期发展趋势。公司动力电池业务客户拓展有序展开，产能扩张稳步推进，2019年BEV产品累计出货量21736台，合计1.11GWh，由于公司正处在战略扩张期，叠加疫情对汽车行业冲击较大，公司动力电池业务产能利用率处于低位，预计随着下半年需求的逐渐恢复，公司动力电池业务有望逐季好转。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到疫情对海内外新能源汽车市场的冲击，及对手机销量带来的不确定性，我们下调盈利预测，2020-2021年公司归母净利润原预测值为10.45/14.50亿元，现预测值为8.62/13.80亿元。公司作为消费电池龙头，未来有望深度受益于5G渗透率提升，同时动力电池业务也在稳步展开，参考公司历史估值水平及行业整体估值，给予公司2020年30倍PE，目标价16.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。