华泰证券-潍柴动力-000338-1Q20利润下滑，但利润率环比改善-200430

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　　受疫情冲击，1Q20业绩小幅下滑
　　潍柴动力4月29日发布了其1Q20的财务数据：收入389.9亿元，同比下滑13.74%，归母净利润20.6亿元，同比下滑20.34%。虽然收入和归母净利润均有所下滑，但其利润水平相比4Q19有所改善。我们认为随着疫情影响减弱，公司的盈利能力将继续修复。我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.24/1.40/1.49元，维持“买入”评级。
　　1Q20重卡行业需求具有韧性
　　根据中国汽车工业协会数据，1Q20重卡行业销量26.8万辆，同比下滑17.7%。相比汽车行业1Q20同比下滑42.4%来说，重卡行业的需求相对具有韧性。我们认为支撑重卡需求的因素主要有：1）疫情影响减弱，经济活动复苏，重卡作为生产资料，受下游物流和工程建设相关需求拉动明显；2）治超限载和排放升级等法律法规严格执行，导致单车运力降低，进而提高重卡需求；3）环保要求提升，重点地区淘汰“国三”及以下排放标准的重卡，促进置换需求释放。我们认为重卡的需求在2Q20仍将维持旺盛，行业销量同比增速有望转正。
　　潍柴1Q20盈利能力环比提升
　　尽管疫情冲击之下，1Q20公司利润下滑，但公司盈利能力有所提升。1Q20公司毛利率22.4%（4Q19：21.1%），期间费费用率有所下降，销售费用率7.0%（4Q19：6.9%），管理费用率7.3%（4Q19：7.7%）。营业利润率从4Q19的6.2%提升至1Q20的7.8%，归母净利润率也从4Q19的4.3%提升至1Q20的5.3%。我们认为1Q20的利润率改善主要得益于公司的成本改善和“国六”产品售价的提升。我们认为利润率改善这一趋势在2Q20仍将持续。
　　疫情影响释放完毕，2Q20基本面拐点向上
　　我们认为疫情对国内重卡行业的影响基本消除，2Q20行业需求复苏明确，潍柴作为中国销量最大的重卡发动机制造商和第四大的重卡整车制造商，将显著受益于国内重卡需求的复苏。尽管海外疫情的影响仍然存在，但据公司披露，公司的海外业务也已全面复工复产，我们认为整体而言，此次新冠疫情对潍柴的冲击已大体释放完毕，2Q20公司基本面拐点向上。
　　维持“买入”评级
　　我们维持2020-2022年盈利预测不变，基于2020年15-16x PE估值（2020年可比公司Wind一致预期PE估值水平为15.26x），维持公司目标价18.60~19.84元不变。重卡行业4-5月份的销量表现有望成为公司股价的催化剂。
　　风险提示：重卡销量不及预期；利润率不及预期；海外业务受疫情冲击严重。