华泰证券-高德红外-002414-红外业务高速增长，2020开局良好-200430

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　　2019年营收及净利润均实现高速增长，2020年开局良好，维持“买入”
　　公司发布2019年报，期内实现营业收入16.38亿元，同比增长51.16%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长67.06%，业绩增长低于我们预期（营收和归母净利润预期值为18.67亿元和2.60亿元）。公司2020年一季度实现营业收入4.51亿元，同比增长154.79%，归母净利润1.59亿元，同比增长2561.06%。公司是国内红外产业民营企业龙头，红外热像产品以及信息化弹药有着广阔的发展前景。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.35/0.47/0.57元，维持“买入”评级。
　　红外热像业务表现亮眼，2020年一季度实现开门红
　　2019年，公司红外热成像仪及综合光电系统实现收入12.38亿元，同比增长99.46%，毛利率54.29%，同比下滑2.05个百分点，军品订单持续恢复且有关型号产品实现大批量交付，同时红外探测器、机芯及民品销售规模增长明显，军、民品营业收入实现快速增长。传统弹药和信息化弹药业务实现收入3.72亿元，同比减少15.02%，主要受汉丹机电搬迁改造项目影响，毛利率28.50%，同比下滑3.86个百分点。2020年一季度，公司业务延续了2018-2019的良好发展势头，营业收入和归母净利润均保持高速增长，为全年业绩增长奠定基础。
　　掌握红外核心技术，军品业务频获订单，积极培育民用新兴市场
　　公司已研制成功达到国际一流先进水平的自主知识产权的红外探测器芯片，并建成了三条8英寸（制冷、非制冷）红外探测器芯片生产线。公司制冷型、非制冷型红外焦平面探测器已批量装备于国内多个军品型号中，紧盯西方最先进技术的Ⅱ类超晶格红外探测器已中标装备于国内某高端型号装备产品。2019年12月至今，公司累计已发布5个重要合同公告和2个中标公告，公告的军品业务合同总计金额超过9亿元。另外，公司晶圆级封装探测器芯片的批量生产，使公司红外产品具备了小型化、低成本化和大批量生产的能力，广泛应用于户外夜视、仪器仪表、机器视觉、检验检疫、安防监控等领域。
　　受益于国防信息化建设和军民融合政策，维持“买入”评级
　　公司拥有红外核心技术，其红外产品是武器装备信息化的重要组成部分，且民品领域具有广阔的发展空间。根据公司2019年经营情况，我们下调了收入增速预期，同时下调了销售费率和管理费率。我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入21.70/26.65/31.93亿元（2020-2021年前值为24.56/31.88亿元），归母净利润3.31/4.37/5.36亿元（2020-2021年前值为3.50/4.35亿元），EPS分别为0.35/0.47/0.57元（2020-2021年前值为0.37/0.46元）。公司是国内红外产业民营企业龙头，其红外技术能力突出，军民用下游市场广阔且业绩处于高速增长阶段，鉴于此仍维持“买入”评级。
　　风险提示：军费增长及军民融合推进低于预期，军用产品列装进度或不达预期，红外行业竞争加剧。