华泰证券-安徽合力-600761- 坚持创新驱动，引领高质量发展-200430

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　　2020年第一季度实现营收18.82亿元/yoy-24.23%
　　公司发布2020年一季报，2020年第一季度实现营收18.82亿元/yoy-24.23%；归母净利润0.74亿元/yoy-47.70%。一季度业绩下滑主要系公司受疫情影响所致。我们预计公司2020-2022年EPS为0.97元/1.08元/1.20元，对应PE为9.51x/8.51x/7.69x，给予2020年PE估值12-14x，对应目标价11.64~13.58元。维持“增持”评级。
　　工业车辆销售量曲折上升，公司优化产品结构拓展持续发展空间
　　受国际贸易保护主义、行业周期性调整等不利因素影响，2019年行业销售量呈现曲折向上的趋势。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，行业全年实现整车销售量60.83万台，同比增长1.87%。从车型结构来看，2019年电动步行式仓储叉车实现销量22.58万台，同比增长9.66%。随着国内经济结构的持续优化以及发展质量的不断提升，工业车辆行业市场需求在规模、结构和层次上仍有较大发展潜力。公司不断优化产品、产业结构，在高端内燃车辆、新能源车辆、智能车辆等领域加快新品上市步伐，将获得持续发展空间。
　　持续落实国际化战略，海外市场业务逆市上扬
　　2019年，泰国“合力东南亚中心”正式投入运营，“合力北美（美国）中心”完成筹建工作。在贸易摩擦不断升级，行业出口销量下滑的形势下，公司国际市场全年实现主营业务收入16.81亿元，同比增加4.17%。目前公司出口贸易伙伴已遍及全球150多个国家和地区。根据中国路面机械网报道，公司于今年3月参展世界三大著名物流展会之一的美国亚特兰大物流展，显示了合力的研发创新实力和国际化竞争优势，有利于进一步提升海外市场占有率。
　　拟继续与合泰租赁开展合作，巩固提升产品市场占有率
　　公司3月14日发布公告称，拟继续与安徽合泰融资租赁有限公司开展合作，采取向用户提供融资租赁的模式销售相关产品，并对融资租赁销售的产品余值提供回购担保，担保额度每年累计不超过人民币30,000万元（含本数）。公司通过与合泰租赁合作可使货款及时回笼，提高公司资金使用效率。此外，公司通过融资租赁方式为用户提供金融服务，满足用户融资需求，有助于进一步促进公司产品市场销售，巩固提升产品市场占有率，为公司业绩增长赋能。
　　中国叉车龙头企业，维持“增持”评级
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.17亿元/8.01亿元/8.87亿元，同比增长10.00%/11.78%/10.71%，对应EPS为0.97元/1.08元/1.20元。参考可比公司2020年PE估值均值为11.23x，考虑到公司是国内叉车龙头企业，高质量发展步伐稳健，强化创新驱动持续优化产品结构，国际化运营能力不断增强，给予公司2020年12-14x的PE估值，对应目标价11.64~13.58元（前值：10.67~12.61元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新冠疫情带来的市场需求风险；市场竞争风险。