华泰证券-荣盛石化-002493-浙石化投产增厚利润，Q1业绩大增-200430

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　　2020Q1净利增102.6%，维持“增持”评级
　　荣盛石化披露2020年一季报，实现营收210.5亿元，同比增27.9%，实现归母净利润12.3亿元，同比增102.6%，最新股本对应EPS为0.19元，实现经营性净现金流-21.3亿元，同比降215%。我们认为公司所处行业目前处于景气底部，伴随需求改善整体有望逐步修复。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.79/1.03/1.14元，维持“增持”评级。
　　浙石化投产显著增厚业绩，聚酯产业链整体低迷
　　2020Q1受益于公司控股子公司浙石化一期2000万吨炼化一体化投产，业绩显著增厚，公司综合毛利率大增12.5pct至17.8%。报告期内少数股东损益8.3亿元，同比增891%，主要是由于浙石化投产后49%少数股东权益产生。聚酯产业链整体景气下行，据百川资讯，2020Q1华东地区POY（150D）/PTA均价分别为0.66/0.42万元/吨，同比跌21.0%/34.9%，PX（CFR）平均报价708美元/吨，同比跌34.4%。销售/管理/研发费用率分别同比下降0.2/0.2/0.5pct至0.9%/0.3%/0.5%，财务费用率同比增2.8pct至2.8%。
　　浙石化下游产品价格底部整固，聚酯产业链低迷
　　据百川资讯，3月31日以来由于油价维持低位，公司产品价格整体底部徘徊，4月29日INE原油报价243.5元/桶，较3月31日下跌8%，华东地区92#汽油/0#柴油/纯苯/HDPE/PP报价分别为4760/4990/3100/7700/7900元/吨，较3月31日分别变动-1%/+2%/+22%/+10%/+4%。聚酯方面由于疫情导致纺织行业需求寡淡，出货亦较差。据百川资讯，4月27日，华东地区POY（150D）/PTA/PX报价分别为4775/3090/3820元/吨，较1月1日下跌33%/37%/45%，但自3月31日以来变动分别为+2%/-1%/-11%，处于底部整固阶段。
　　获批低硫燃料油出口配合，强化经营灵活性
　　据公司4月29日公告，公司于当日收到《商务部关于下达2020年第一批低硫船用燃料油出口配额的通知》：为做好国际航行船舶燃料油供应工作，商务部对2020年第一批低硫船用燃料油出口配额作出了安排，其中公司控股子公司浙江石油化工有限公司获得出口配额100万吨。由于IMO 2020新政，低硫燃料油需求在全球主要港口需求大增，据百川资讯，4月28日日本低硫燃料油报价204美元/吨，较高硫燃料油高64美元/吨。我们认为此次获得出口配额使得公司在燃料油供应市场的选择上更加灵活，强化经营灵活性。
　　维持“增持”评级
　　荣盛石化是国内炼化一体化及聚酯产业链的代表型民营企业，我们预计公司2020-2022年EPS分别至0.79/1.03/1.14元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险，原油价格大幅波动风险。