华泰证券-中南建设-000961-营收维持高增长，中期预计再提速-200430

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　　核心观点
　　公司2020年一季度实现营收115.9亿元，同比+36.7%；实现归母净利6.2亿元，同比+28.9%。我们预计2020-2022年EPS为1.88、2.43和3.07元，目标价10.90-11.66元，维持“买入”评级。
　　营收维持高增长，中报归母净利预增+50%
　　尽管疫情影响施工进度，但一季度公司结算收入依然同比+59.3%，结算毛利率同比-1.3pct达27.8%，但较去年全年+9.9pct。一季度非并表项目结算较少，投资收益同比-75.1%，并表项目权益下降，少数股东损益占比同比+8.3pct至16.4%。因此归母净利增速略低于收入增速。一季度末合同负债同比+8.7%，19年底已售未结项目毛利率高于19年结算资源，公司待结算收入充沛，利润率有望修复，为未来两年归母净利增长打下基础，公司预计中报归母净利增速将达50%以上，即二季度归母净利增长或将提速。
　　疫情影响下销售规模下降，推盘积极助力达成全年目标
　　受疫情影响，2020年一季度推货以及营销节奏受阻，新推货量400亿，公司销售面积163.6万方，同比下降34.6%，销售额215.9亿，同比降30.1%。销售均价1.3万/平，同比+6.8%。展望2020年，公司销售目标为2254.6亿，同比增长15%。公司19年初滚存600亿，全年新推货值约2700亿，对比19年年初滚存470亿，新推货值2100亿，总货值增长28.4%，充沛货量有望保障公司完成全年销售目标。
　　投资拿地降幅较大，继续聚焦核心城市群战略和住宅主业
　　据公司月度经营情况披露，一季度公司新增土储面积165.9万方，同比-14.0%，拿地总价约58.5亿，同比-55.6%，投资强度较19年略+0.6pct。因公司主要加大长三角区域的三线布局，楼面价较19年全年-32.8%至3528元/平。19年公司优化区域布局，20年有望在进一步深耕，持续加速优质资源兑现。2020年融资环境边际改善，预计公司拿地还将继续发力。
　　杠杆收敛，2020年以来融资成本明显改善
　　公司杠杆水平持续下降，较19年底，20年一季度末净负债率再次-19.2pct，货币资金对短期有息负债覆盖率+10.8pct至115.7%；2020年来自于融资层面的压力进一步疏解，3月公司成功发行17亿公司债，同等期限利率较19年底下降80bp。公司主动改善杠杆以及加快回款，在融资逐步改善之下将明显受益。
　　股权激励加码股东增持，维持“买入”评级
　　公司业绩高速增长，销售积极扩张，融资结构持续优化，股权激励以及控股股东增持计划彰显股东及管理层信心。我们预计2020-2022年EPS为1.88、2.43、3.07元。参考可比公司20年6.0倍PE估值，我们认为公司20年合理PE为5.8-6.2倍，目标价10.90-11.66元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策和基本面风险；资金链偏紧风险。