山西证券-锦江酒店-600754-疫情下20Q1实现净利1.71亿，开店计划有序推进-200430

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　　事件点评
　　公司发布2020年一季度财报，受新冠肺炎疫情影响，入住率和开业率的萎靡给酒店业收入端带来了直接影响。期内实现营业收入21.89亿元（-34.41%），归母净利润1.71亿元（-42.26%），扣非业绩亏损9363万元（-232.17%）。
　　两大主营业务营收均下滑，开店计划有序推进。期内新开店253家，闭店120家，净开店数133家。其中直营酒店减少17家，加盟酒店增加150家。期内公司位于大陆境内的有限服务型连锁酒店业务实现营收21.36亿元（-34.89%），其中前期服务费收入1.16亿元（+13.54%），持续加盟费收入1.15亿元（-64.29%）。20Q1，公司平均房价199.59元（-2.11%），经济型酒店150.97元（-3.19%）/中端酒店236.47元（-9.00%）；平均出租率34.04%（-36.48pct），经济型酒店29.85%（-38.46pct）/中端酒店38.10%（-35.45pct）；平均RevPAR67.94元（-52.75%），经济型酒店45.06元（-57.58%）/中端酒店90.10元（-52.86%）。食品及餐饮业务实现收入5325万元（-6.65%）。
　　受疫情影响大部分门店停业，毛利率、整体费用率大幅下滑。毛利率下降53.14pct至35.20%，整体费用率下滑37.76pct至49.79%，其中销售费用率25.78%（-30.16pct）、管理费用率19.61%（-8.53pct）、研发费用2362万元（+32.44%）系本期铂涛发生软件开发费用增加所致；财务费用7280万元（-25.94%）系本期借款金额较上年同期减少所致。
　　公司坚持轻资产发展战略。轻资产连锁化一直是国内酒店业的发展趋势，此次疫情使得加盟业主短期现金流吃紧，或在一定程度上放缓几大酒店集团的扩张进程，但从长期来看，酒店集团具备的风险管理能力、运营能力、采购能力、渠道及会员系统等将成为“后疫情”时代加盟业主的重要考量。公司于20Q1先后出售西安锦江之星100%股权、郑州锦江之星100%股权、达华宾馆70%股权、天津锦江之星100%股权、宁波锦波宾馆100%股权和滴水湖锦江之星70%股权。
　　困难面前彰显龙头酒店集团抗风险能力。疫情爆发初期，公司制定紧急应对预案，部署落实相关防疫工作，并在第一时间推出免费退房等保障政策。为有效缓解加盟业主经营压力，锦江酒店相继在1月底、2月初推出减免加盟商持续加盟费、新加盟酒店“双重低成本资金”支持等政策。此外，公司实际控制人锦江国际也对旗下加盟商给予金融上的支持。
　　投资建议：短期来看，伴随着国内各行各业开始复工，酒店业的运营也逐步恢复。公司旗下直营酒店目前已全部复工，境内酒店整体营运率已回升至96%，门店平均出租率已基本回升至50%以上。随着五一小长假、暑假相继到来、多地下调疫情防控应急响应级别、人员流通限制逐渐放开，商务差旅、自由行将陆续恢复。中长期来看，此次疫情给酒店业造成的损失已不可避免，但疫情给行业带来的结构调整也是机遇所在，龙头酒店集团或加快扩张步伐。预计公司2020-2022年EPS分别为0.52/1.33/1.42，对应公司4月29日收盘价27.80元，2020-2022年PE分别为48.01/18.90/17.74，维持评级给予“增持”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险；公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情持续扩散风险。