德邦证券-艾迪精密-603638-经营业绩快速增长，产品渗透率不断提升-200430

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　　投资要点
　　2019年报发布，经营业绩符合市场预期。公司发布2019年报，2019年实现营业收入14.42亿元，同比增长41.33%，归母净利润3.42亿元，同比增长51.96%；经营性现金流净额1.93亿元，同比增长195.57%，经营性现金流创历史最好水平，符合预期。公司2019年度每10股派发现金股利1.7元（含税），以资本公积转增股本方式每10股转增4.5股。
　　破碎锤业务快速增长，液压件有望快速放量。2019年公司破碎锤业务收入10.19亿元，同比增长54.62%，业务毛利率46.84%，同比增加2.95pct。公司是国内液压破碎锤龙头，积极进行前装市场的开拓，高毛利的大型破碎锤占比不断提升。液压件收入4.09亿元，同比增长16.26%，业务毛利率31%，同比下降8.34pct，液压件领域泵阀业务尚未形成规模效应，未来有望快速放量。
　　公司经营稳健，期间费用率有所下降。公司2019年期间费用率15.19%，同比下降1.44pct；其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.84%、4.54%、3.72%、1.08%，同比分别变化+0.39pct、-1.61pct、-0.22pct、+0.01pct。
　　行业高景气度维持，公司业绩高速增长。随着疫情的控制，当前下游基本复工，疫情将传统的旺季顺延到二季度。同时由于国内消费和出口受疫情影响较大，预计政府将会通过基建增强逆周期调节的力度，利好工程机械行业。公司作为细分领域的龙头，业绩将会继续保持高增长。
　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年营收分别为20.38亿元、25.45亿元、31.17亿元，YOY分别为+41.3%、+24.9%、22.5%，实现归母净利润4.78亿元、6.17亿元、7.78亿元，YOY分别为+39.6%、+29.1%、+26.1%，EPS分别为1.16元、1.49元、1.88元，对应PE分别为35.46x、27.6x、21.88x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位，公司的合理估值水平为30-35倍，合理股价区间为34.8-40.6元，维持中性评级。
　　风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩；原材料价格大幅波动；海外市场布局不及预期；行业竞争非理性化，公司盈利受到影响。