中银国际-璞泰来-603659-一季报业绩短期承压，经营现金流大幅改善-200430

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　　公司发布2020年一季报，扣非盈利同比下降27%，公司锂电材料一体化布局日益完善，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　一季报扣非盈利同比下降27%符合预期：公司发布2020年一季报，实现营业收入8.19亿元，同比下降20.43%，盈利9,289万元，同比下降27.99%，扣非盈利8,281万元，同比下降27.22%。公司一季报业绩符合预期。
　　新冠疫情冲击需求拖累公司业绩：据中汽协数据，2020年1-3月我国新能源汽车累计销量11.4万辆，同比下降56.4%；据EVSales数据，1-2月全球新能源汽车销量合计26.86万辆，同比微增2%，由于3月新冠疫情在海外加速蔓延，预计3月海外销量同比下滑。新冠疫情冲击全球新能源汽车需求，导致公司锂电材料出货量及业绩下滑。
　　毛利率同比有所提升，经营现金流大幅改善：2020年第一季度公司毛利率30.41%，同比提升3.91个百分点；净利率11.57%，同比下降1.12个百分点；毛利率和净利率分化的主要原因是公司期间费用率同比提升6.11个百分点至18.27%；一季度公司经营现金净流入1.56亿元，去年同期净流出1.27亿元，公司盈利质量明显提升。
　　振兴炭材以资本公积向公司转增资本：振兴炭材拟将其资本公积8,000万元分别向少数股东璞泰来和庐峰凯临分别转增6,400万元和1,600万元，对其控股股东潍焦集团及其一致行动人振兴投资不转增。定向转增完成后，璞泰来持股比例将由32%增加至38.62%，庐峰凯临持股比例将由8%增加至9.65%。振兴炭材4万吨针状焦生产项目已经建设完成，公司负极材料一体化布局更加完善。
　　估值
　　在当前股本下，预计公司2020-2022年的预测每股盈利分别为1.87/2.54/3.30元，对应市盈率38.4/28.3/21.7倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；并购业务整合不达预期。